債券投資策略：近期資金面較為寬松，但是市場對于央行持續收縮流動性的操作仍有擔憂，后期伴隨資金到期量加大，央行可能加快資金回收速度；近期監管政策加快落地，且直接針對過去兩年快速發展的同業業務，銀行通過同業鏈條進行監管套利、空轉套利、杠桿套利的行為將面臨非常嚴格的管理，未來將加速收縮現存同業業務規模，對債券市場形成拋壓，部分債券產品或面臨流動性風險，建議機構及時梳理產品的負債端來源及穩定性，做好防御。

第一，4月以來資金面整體較為寬松的環境下，收益率仍在小幅上行，說明市場做多信心仍有不足。一是央行連續十一日暫停公開市場操作，累計凈回籠資金4300億元，本月13日和18日分別有2170億元和2345億元MLF到期，屆時央行可能會加快流動性回收速度，機構對于未來流動性的判斷保持謹慎，做多動力不足；二是央行維持中性偏緊的貨幣政策，資金中樞抬升，限制利率下行空間；但是美國國債收益率維持2.3%底部，對國內債券市場形成牽制。

第二，近期各監管部門政策落地速度加快，對于過去兩年內快速膨脹的同業鏈條及其資產端高速增長的債券投資從嚴監管的態度明確，未來杠桿操作、同業擴張、監管套利等行為將受到約束。如果說此前MPA考核是宏觀審慎監管的大框架，那么未來直接針對同業鏈條的監管政策將逐步落地，這些政策對于債券市場的影響會更加直接和嚴肅：

據媒體報道，近期銀監會連續下發《關于銀行業風險防控工作的指導意見》、《關于開展銀行業“違法、違規、違章”行為專項治理工作的通知》、《關于開展銀行業“監管套利、空轉套利、關聯套利”專項治理工作的通知》。

整體來看，今年勢必成為銀行體系的監管大年，過去兩年內快速發展的同業鏈條將面臨非常嚴格的監管，無論是在負債端還是資產端都將出臺針對性的監管要求，且直接通過行政化的監管方式進行管理。具體來看，一是負債端同業存單的發行將受到更嚴格的管理，未來發行規模將被動下降；二是委外投資的資產端將嚴格穿透管理，表外理財的資產端將進一步“表內化”管理；三是通過資管產品的多層嵌套延長同業鏈條，進行監管套利的行為將受到嚴格限制；四是債券投資的杠桿操作將受到嚴格管理。

監管的嚴格執行將使得銀行被動去杠桿的速度加快，未來會有更多的銀行出于監管壓力收縮同業鏈條，資產端也將同步收縮，帶來債券市場的拋壓。從我們的調研中可以發現，近期銀行委外產品已經出現收縮趨勢，未來收縮速度將進一步加快，對于債券市場而言，監管利空可能才剛開始，“利空出盡”遠未到來。