本周交易所債券市場略顯暖意，其中，國債指數周三一舉突破60日均線，成交量也略有放大，有沖擊160點的勢頭。企債指數走勢雖不如國債指數強勁，但已在209.5點位置橫盤多日，蓄勢待發的可能性依然存在。我們認為，在債券市場整理了一段時期后，逐漸走穩是大概率事件，投資者可以密切關注。

雞年開市不過半個多月，債券市場走完春寒料峭，迎來春暖花開。在行情切換的背后，至少說明前期過度一致的悲觀預期已有所松動。經過前期急劇調整，債券自身安全墊增厚和配置價值顯現，開始對利率上行產生制約。近期債券收益率下行的本質，是對前期過度上漲的修復，各類消息和傳聞不過充當了行情的催化劑。未來行情修復的主要動力來源于兩方面，一是前期收益率上行提升了債券的內在投資價值；二是年初流動性偏暖，債券供給低而需求旺，海外市場相對穩定，為醞釀多頭行情提供了難得窗口期。從基本面來看，二三季度經濟增速很可能出現下行壓力，內需不足的情況下，CPI同樣難以上行，將對債市形成支撐。在市場風險偏好整體較低的環境下，債券仍是配置的核心資產。從政策面來看，利率上行的負面影響不可低估，貨幣政策仍將相機抉擇，當經濟出現壓力時，二季度不排除貨幣政策邊際寬松的可能。最后，從估值水平來看，當前收益率已回到2015年中水平，債券配置價值凸顯，市場調整也為新基金帶來建倉良機。短期內市場情緒仍偏樂觀，資金面的改善和配置力量或有助于債市稍稍偏強震蕩。

值得關注的是，2月21日，財政部網站發布《關于做好2017年地方政府債券發行工作的通知》，其中鼓勵具備條件的地區在合法合規、風險可控的前提下，研究推進地方債銀行間市場柜臺業務，便利非金融機構和個人投資地方債。此舉在于促進地方債投資主體多元化。目前，地方債購買方主要為銀行等金融機構。截至2016年末，地方債市場存量余額已達10.6萬億元，成為全市場僅次于國債和政策性金融債的第三大債券品種，已是影響整個金融市場的重要力量。

預計今年地方債發行或從3月份啟動，從全年來看，今年地方債發行總額或在6至7萬億元，仍將以置換債券為主。鑒于財政部《通知》要求均衡債券發行節奏，今年第二、三、四季度地方債發行節奏或更趨平滑。后續地方債務置換進入攻堅階段，城投債提前置換案例或逐漸增多。隨著地方債存量規模不斷增加、投資主體范圍持續擴大、發行交易機制不斷改進，存量地方債流動性有望逐漸改善，市場化定價特征也將更加明顯。由于地方債具備安全屬性和免稅等優勢，其與國債的利差或逐漸回歸合理水平，未來投資價值有望得到市場關注。不過，今年仍是地方債發行的“大年”，市場參與者應注意地方債發行對流動性及城投債估值的影響。