"MLF利率上調了,債市居然還大漲！"很多債市老炮今天都向A君抓狂式的拋出這個問題。普通的解釋是“利空出盡是利好”，這話對了三分之一，但緊接著老炮還會問，為什么春節(jié)之后的那次上調，市場來了個暴跌呢？利空真的已經出盡了么？至少基本面的數據還是穩(wěn)穩(wěn)的。

債市眼前的局面：多頭少，空頭急，觀望的人太擁擠

這樣的行情不能僅看基本面，還要看看局面。債市里面，央媽是總指揮，定大方向，但是這海水的波瀾還是不小的，波瀾自然是市場自身的起伏波段，對弈的是多頭、空頭，還有旁邊觀棋的。去年下半年，大家杠桿高，央媽指揮棒在3季度開始轉向，多頭前有資產端不賺錢，后有負債成本抬升，基本面又對其不利，這時候時間是空頭的朋友，多頭每多一秒都是如坐針氈，所以一個沖擊下來，多頭就會一波一波的踩踏，奪路而逃。

時間過去2個季度，多頭所剩無幾，一部分轉成空頭，更多離場觀望，轉成了觀棋者。這些觀棋者普遍的策略是賬戶儲備滿同業(yè)存單，3-6個月的同業(yè)存單利率比10年期國開債利率還高，收益率曲線很平坦，這讓看棋人的門票很便宜，于是看棋的快爆場了，賬戶倉位和久期普遍很低。

時間成為空頭的敵人

此時，時間卻悄悄的站在了多頭的身邊。空頭面臨著國債期貨深度負基差，利率互換也面臨的較高的carry成本，如果市場拖著底部震蕩，空頭也要付出負基差的成本，所以只要沒有進一步深跌，空頭就很難受。

空頭唯一的希望是利空一個接著一個的砸盤。眼前可能的利空無非就是三個問題：1.美聯(lián)儲加息對國內的影響（已經落地）2.國內通脹是否能超預期（工業(yè)品價格跌破60日均線，油價下臺階使得近期通脹預期緩解）3.去杠桿監(jiān)管政策有多嚴厲（2季度肯定有具體的指導出來），分析下來，懸著的問題基本都在二季度能落地，空頭的稻草可能一個都抓不住。

可見空頭目前真的很被動，過了這個似乎讓人忐忑不安的三月底，空頭會更少。能挺空頭的目前只有央媽了，今天央媽提高了MLF利率實際上是幫了多頭，讓大家似乎找到了央媽的一些邏輯。但簡單的認為央媽會持續(xù)跟著聯(lián)儲抬升MLF利率是低估央媽的水平了。國內的貨幣政策面臨眾多目標，需要審時度勢，理解央媽的重點，當前國內總需求穩(wěn)定，而貨幣信貸增速較高，內有潛在通脹壓力，外有美元利率上升，跟隨上調貨幣市場利率中樞是當前環(huán)境下的最佳的選擇，但如果國內需求回落，貨幣信貸自然回落，即使美聯(lián)儲再加息，央媽也未必有所動作。