國內債市大幅調整，人民幣匯率小幅回升
一周評點

中國經濟和全球經濟延續溫和復蘇的勢頭，11月中采制造業PMI、新興市場制造業PMI均進一步回升，美國非農就業數據基本符合預期、失業率小幅下降。

金融市場層面，國內利率和匯率市場近期的動態值得關注。利率方面，受到10月末資金緊張、理財委外資金贖回、海外長債利率上升、國內經濟數據強勁等多種因素的共同影響，本周國內債市去杠桿進程加速，收益率大幅上升，指標性的10年國債收益率回到3.0%以上。匯率方面，在前期的快速貶值后，以11月27日易綱副行長答記者問為標志，央行采取一系列措施開始控制匯率下跌速度、穩定市場信心。本周人民幣匯率對美元和一籃子貨幣均有所回升，離岸人民幣匯率升幅尤其明顯。這既有美元匯率回調的外部因素，更與資本管制日益嚴格的情況下，離岸人民幣市場流動性日益緊張有關。

一周觀察

受益于原材料價格反彈，制造業景氣穩中有升。11月中采制造業PMI進一步升至51.7(↑0.5)，生產、新訂單等主要指標均有所反彈。11月制造業景氣回升主要受益于上游原材料價格的飆漲，因此以大型國企為主的傳統行業景氣升幅最大。11月中采大型企業PMI升至53.4(↑0.9)的逾四年半的新高，中型企業略升至50.1(↑0.2)，但小型企業降至47.4(↓0.9)。采樣范圍集中在中小型企業的財新中國制造業PMI在11月回落至50.9(↓0.3)，也表明經濟結構分化明顯。此外，11月中采建筑業PMI及新訂單指數維持高位，表明房地產及基建需求平穩。

美國非農就業平穩增長，但時薪增速回落。11月美國新增非農就業17.8萬人，基本符合市場預期；今年以來月均新增就業18.0萬人，勞動力市場閑置減少限制了非農就業的增長。11月美國失業率由4.9%降至4.6%(↓0.3%)，U-6就業不足率也降至9.3%(↓0.2%)。美中不足的是，11月美國時薪增速降至2.5%(↓0.3%)。薪資增長未能維持在2.8%或更高的水平，盡管不會影響到12月美聯儲加息，但令市場的通脹預期有所降溫。

資金利率沖高回落，但總體仍然偏緊。周初央行在匯率壓力下保持小幅凈回籠，但月末資金面緊張，央行再次凈投放，全周凈投放700億元。由于非銀機構融資極度困難，30日銀行間隔夜和7天回購利率最高升至9.5%和10.0%，月初短期利率大幅回落，但中長期資金利率仍處高位。周五銀行間全部回購加權利率為2.41%(↓4bp)。短期利率方面，周五銀行間1天和7天回購利率分別為2.33%(↓1bp)和2.73%(↓15bp)。長期資金利率方面，1M和3M回購利率分別為3.05%(↓7bp)和3.97%(↑52bp)。AAA級1M、3M同業存單發行利率為3.50%(↑53bp)和3.90%(↑66bp)，6M和1Y同業存單發行利率分別為3.38%(↓2bp)和3.69%(↑39bp)。