2016年城投平臺主體評級變動回顧

2016年全年城投債市場中共126家發(fā)行主體評級有所變動，評級調(diào)高119家，調(diào)低7家。從評級變動主體的初始資質(zhì)分布來看，上調(diào)企業(yè)中AA主體涉及最多，共有50家，其次是AA-主體上調(diào)39家，AA+主體上調(diào)25家；評級下調(diào)主體中，分別是4家AA主體、2家AA-主體以及1家A+主體。

從評級上調(diào)的因素來看，地方政府依然在城投公司主體評級中起著決定性作用，在缺乏市場化自營收入的前提下，地方政府財力上升能夠產(chǎn)生的支持潛力、直接的資金和資產(chǎn)支持等依然是城投平臺評級上調(diào)訴求實現(xiàn)的重要推動力。

城投評級下調(diào)：具備明顯的不可對沖性

與同類企業(yè)對比，為數(shù)不多的城投公司評級遭遇下調(diào)體現(xiàn)出三方面的問題：

1、財政規(guī)模依然是重要的基礎(chǔ)變量：同樣幅度的財政收入減少，縣、區(qū)級城投面臨的下調(diào)壓力更加突出；

2、從事傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)的平臺公司，下調(diào)概率要小于從事更多產(chǎn)業(yè)項目投資的平臺：

3、評級下調(diào)觸發(fā)因素具有明顯的不可對沖性：財政收入規(guī)模減半、政府債務(wù)率過高、企業(yè)業(yè)務(wù)單一難以避免收入斷崖式下跌、產(chǎn)業(yè)投資風(fēng)險大面積暴露等等，而在地方政府財力減弱和財政體制改革更加規(guī)范的背景下，政府和企業(yè)雙方都無力在短期內(nèi)提出有效解決途徑應(yīng)對上述負面沖擊，企業(yè)也將面臨更大評級下調(diào)壓力。

2017年債務(wù)置換的影響需要多因素綜合考慮

2017年城投公司債券的提前置換會是長期困擾投資者的一個難題

比較確定的是債務(wù)置換的全程都可能造成企業(yè)資質(zhì)的變化，而波動的幅度可能需要投資者綜合考慮以下幾個方面：

首先，地方財政實力是否提供較為明顯的支撐；

其次，城投公司在當(dāng)?shù)亻L期基建規(guī)劃中是否承擔(dān)重要職責(zé)

再者，企業(yè)存量債務(wù)納入一類債務(wù)比例也在很大程度上決定著企業(yè)受到債務(wù)置換影響的程度。