2020年7月20日花王轉(zhuǎn)債發(fā)行，積極參與申購。

條款分析

本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債規(guī)模3.3億元，規(guī)模較小但行業(yè)較好,流動性估計(jì)還不錯。債期限6年，票面利率合計(jì)22.3%。下修條款15/30、80%;贖回條款15/30、130%，有條件回售條款30、70%。

公司簡介

對應(yīng)正股花王股份，公司主要業(yè)務(wù)為市政園林景觀、生態(tài)旅游景觀、道路綠化和地產(chǎn)景觀等領(lǐng)域的工程設(shè)計(jì)和施工業(yè)務(wù)，同時少量兼營苗木的種植業(yè)務(wù)。公司擁有市政公用工程施工總承包一級資質(zhì)、建筑工程施工總承包一級資質(zhì)、園林古建筑工程專業(yè)承包二級資質(zhì)、風(fēng)景園林工程設(shè)計(jì)專項(xiàng)乙級等相關(guān)資質(zhì)，可以承攬各種規(guī)模和類型的園林綠化工程業(yè)務(wù)。

19年主營業(yè)務(wù)中，市政園林營收7.31億，占比59.22%;生態(tài)旅游景觀營收1.96億，占比15.91%;水利工程營收1.27億，占比10.27%。

公司上季度凈利潤同比下滑184.73%，競爭力下滑?；ㄍ豕煞菽壳癙E為45.98，高于行業(yè)均值(43.28);PB為2.23，高于行業(yè)均值(1.51)。上季度財(cái)務(wù)簡況如下。

TTM43.85倍，高于個股歷史上63%的數(shù)據(jù)，市凈率2.07倍，高于個股歷史上16%的數(shù)據(jù)。

按照7月17日的收盤價(jià)6.88計(jì)算，純債價(jià)值84.49元，轉(zhuǎn)股價(jià)值99.14元。

主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

1、存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn);2、應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn);3、長期應(yīng)收款壞賬風(fēng)險(xiǎn);4、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn);5、股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

申購建議

花王股份收盤在7.2元，基本處于近兩年的低位;對應(yīng)PE為45.9倍，近兩年的高位;對應(yīng)PB為2.23倍，在近兩年的低位，股價(jià)的安全邊際一般。發(fā)行人評級AA-，估算債底價(jià)值約82.6元，債底保護(hù)偏弱;轉(zhuǎn)股價(jià)值約103.75元，謹(jǐn)慎申購。