9月10日，經國務院批準，國家外匯管理局決定取消合格境外機構投資者（QFII）和人民幣合格境外機構投資者（RQFII）的投資額度限制。結合之前金融穩定發展委員會推出的11條金融業對外開放措施，以及MSCI不斷擴大A股納入因子等一系列動作，金融開放加速的信號非常明確。在外資不斷流入，持有A股市值規模已經超過公募基金的新格局下，A股將發生哪些變化？有哪些投資機會值得關注？

A股與國際接軌還遠嗎

高波動、高換手等A股不成熟表現已有很大改善：A股市場高波動、高換手的“雙高”表現是正在不斷改善和修正。2017年以來，代表大盤績優股的滬深300的波動性和換手率水平已經逐漸向美股靠攏：換手率水平更是呈現出明顯的長期下行趨勢。

市場機制的改進是A股趨于成熟的主要原因：我們認為A股的機制造成了短期的高波動和短期“賺錢效應”，促使投資者更關注短期題材的非理性行為。以過去很長時間績差股受追捧的現象為例，我們認為主要是A股的借殼制度和缺乏退市制度造成的。金融監管趨嚴帶動殼價值消退，市場炒殼熱情不再、向價值投資回歸。市場機制上的改進才是A股趨于成熟的主要原因。

國內外機構投資者的表現差異是由考核機制決定的：相比海外，以公募基金為代表的國內機構投資者也表現出高換手的特征。國內機構換手率高與業績考核短期化關系很大。國內基民換手率較高，基金的份額波動大。頻繁申贖意味著市場對基金經理的業績考核偏短期，早年基金偏好小票、題材可能也是由于短期考核造成的。

開放促進A股機制改革，與國際接軌有望加速：市場機制的改革才是國內市場投資風格與投資理念與國際接軌的主要推力。對外開放和機制改革可以相互促進：一方面，沒有機制上的改革和完善，對外開放的力度和深度就會受限制，外資參與的積極性就難提升，即使外資一定程度上進入，恐怕也要“入鄉隨俗”；另一方面，對外開放的過程中，外資金融機構的投資行為、對監管的需求等都能促進A股市場化機制的改革和完善。

A股與國際接軌，哪些投資機會值得關注？

確定性溢價機會：A股的確定性溢價正全面回歸。這在2017年后已經有所體現。嚴監管下“殼價值”消退，小盤績差股的風險溢價顯著提升，業績波動大的公司估值顯著下降。在A股“入摩”進程推動下，大市值公司將首先受益。

高股息、低波動股投資機會：高分紅、低波動是外資的選股標準之一。符合這些特征的股票未來被外資持有的可能性較大。