3月19日，海大集團公開發行 28.3億元可轉換公司債券，簡稱為“海大轉債”，債券代碼為“128102"。

可轉債的債底保護力度較強，下修條件較為嚴格

海大轉債(128102.SZ)發行規模為28.30億元，按面值(100元)發行，發行期限為6年，到期贖回價為110.00元(含最后一期利息)，對應的YTM為2.25%。債項信用等級為AA+(上海新世紀)，按照3月16日6年期AA+級中債企業債到期收益率(3.7714%)計算，純債價值為91.65元，債底保護力度較強。正股3月16日收盤價為33.59元，初始轉股價為35.09元，對應的轉股價值為95.73元。轉股價格下修條件為：公司正股在任意連續30個交易日中至少15個交易日收盤價低于當期轉股價格的80%。

正股質地

海大轉債對應的正股是海大集團，2009年深交所上市，主營業務是飼料、種苗、動物保健品和生物制品、 生豬養殖等，是以飼料為核心業務的國內大型高科技農牧龍頭企業。

為什么說飼料是公司的核心業務呢?第一，開始早。飼料是公司最早從事的業務，然后逐步延伸到其它業務。第二，占比大。飼料占公司總營收的95%左右。第三，銷量高。公司是我國飼料銷量超過千萬噸的2個上市公司之一，另一個大家也很熟悉，就是剛剛發過轉債的新希望。其中，公司水產飼料產銷量全球第一。第四，增速快。公司是近年來飼料銷量增長率最高的上市公司，年復合增長率在20%左右，而龍頭老大新希望則是7%。假以時日，超越新希望不是沒可能。

業績方面，公司經營相當穩健，營收和凈利潤每年都有不錯的增長。根據業績快報，2019年公司營收同比增長13.12%，凈利潤同比增長14.9%。

預計上市價格中樞為118元

我們選取滿足以下幾個條件的可轉債進行比較：1)3月16日轉股價值在90至100元之間，2)債券余額小于50億元，3)債項評級為AA+，4)正股波動率(最近180天)處于20%至40%之間。6只符合條件的可轉債2020年3月16日的轉股溢價率主要處于19%至26%的區間，平均值為23%。我們預計海大轉債的上市轉股溢價率中樞為23%，上市價格中樞為118元。

預計中簽率中樞為0.04%，建議投資者積極申購

綜合來看，公司是飼料行業頭部企業，營收和歸母凈利潤增速保持兩位數。此次發行的可轉債的純債價值為91.65元，YTM為2.25%，債底保護力度較強，轉股價值為95.73元，下修條件較為嚴格。我們預計海大轉債的上市價格為118元，中簽率為0.04%，建議投資者積極申購。