海大集團(tuán)可轉(zhuǎn)債3月19日(周四)打新申購(gòu)，深市轉(zhuǎn)債，若持有正股，可進(jìn)行配售。

轉(zhuǎn)債條款

本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債規(guī)模28.3億元，規(guī)模適中且屬于周期性標(biāo)的，流動(dòng)性估計(jì)不錯(cuò)。債期限6年，票面利率合計(jì)14.1%，這個(gè)票面給的不高。下修條款15/30、80%，下修條款比較嚴(yán)苛;贖回條款15/30、120%偏寬松，有條件回售條款30、70%還算中規(guī)中矩。

基本面

正股基本面較好，估值略偏高。近年來業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，毛利率上升，現(xiàn)金流充裕。2019年三季報(bào)營(yíng)收同比增長(zhǎng)20.59%，凈利潤(rùn)增速10.84%。

公司主營(yíng)水產(chǎn)、禽畜飼料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并向動(dòng)保、優(yōu)質(zhì)苗種、禽畜養(yǎng)殖、健康食品等安全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。飼料品類涵蓋除反芻飼料外的所有產(chǎn)品，主要包括水產(chǎn)飼料、禽飼料和豬飼料等。農(nóng)產(chǎn)品方面主要以生豬養(yǎng)殖為主。

公司是飼料行業(yè)龍頭企業(yè)，行業(yè)有一定周期性，但公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健，經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)，護(hù)城河較深。2019年受非洲豬瘟影響，生豬存欄量下降。隨著禽鏈景氣度回升，飼料需求會(huì)大幅增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善。

飼料行業(yè)處于穩(wěn)定發(fā)展階段，集中度呈現(xiàn)上升趨勢(shì)

飼料行業(yè)處于養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈的上游，飼料是養(yǎng)殖生產(chǎn)成本中比重最大的部分。根據(jù)中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，2018年全國(guó)飼料總產(chǎn)量同比增長(zhǎng)2.8%，2019年全國(guó)工業(yè)飼料總產(chǎn)量同比下降3.7%。2019年，全國(guó)10萬噸以上規(guī)模飼料生產(chǎn)廠為621家，比上年減少35家，飼料產(chǎn)量在全國(guó)飼料總產(chǎn)量中的占比為46.6%，較上年上升3.3個(gè)百分點(diǎn)。

公司為飼料行業(yè)頭部企業(yè)，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增速維持兩位數(shù)

海大集團(tuán)(002311.SZ)的主要產(chǎn)品為飼料，2018年公司飼料行業(yè)的銷售收入(404.15億元)占營(yíng)業(yè)收入(421.57億元)的95.87%。公司2018年飼料銷售量為1070萬噸，約占全國(guó)飼料產(chǎn)量的4.7%，排名全國(guó)前三。根據(jù)公司2020年2月24日的業(yè)績(jī)快報(bào)，2019年公司營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)13.12%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.90%。

申購(gòu)建議

股價(jià)方面，海大集團(tuán)股價(jià)在34.3元左右，處于近幾年的高位。從估值來看，公司收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為33.5倍，近幾年的中位偏低水平，對(duì)應(yīng)PB為6.06倍，近幾年的高位，股價(jià)的安全邊際不高。發(fā)行人評(píng)級(jí)AA+，估算債底價(jià)值約91.5元，債底保護(hù)偏高;轉(zhuǎn)股價(jià)值約97.8元，建議積極申購(gòu)。