8月12日，牧原股份發(fā)布公告，擬于2021年8月16日通過(guò)網(wǎng)上發(fā)行可轉(zhuǎn)債，募集資金95.50億元，擬使用募集資金51.00億元用于23個(gè)生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目中（增加產(chǎn)能677.25萬(wàn)頭，建設(shè)周期2年），擬使用募集資金額19.00億元于4個(gè)生豬屠宰項(xiàng)目（增加產(chǎn)能1300萬(wàn)頭，建設(shè)周期2年），以上項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年新增收入約為468.87億元，剩余資金用于償還銀行貸款及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

牧原轉(zhuǎn)債發(fā)行方式為優(yōu)先配售和網(wǎng)上發(fā)行，債項(xiàng)和主體評(píng)級(jí)AA+。發(fā)行規(guī)模為95.50億元，初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為47.91元，參考公告發(fā)行日正股收盤(pán)價(jià)格47.50元，轉(zhuǎn)債平價(jià)99.14元，參考同期限（6年）同評(píng)級(jí)（AA+）的中債企業(yè)債到期收益率為3.70%，到期贖回價(jià)107元，計(jì)算純債價(jià)值為89.63元。綜合來(lái)看，債券發(fā)行規(guī)模較大，流動(dòng)性較好，評(píng)級(jí)較高，債底保護(hù)性較好。博弈條款中規(guī)中矩，下修條款略嚴(yán)（“15/30，80%”）， 贖回條款（“15/30，130%”）和回售條款為（“30/30，70%”）均正常。

轉(zhuǎn)債首日目標(biāo)價(jià)115-120元，建議積極申購(gòu)。截止至2021年8月12日，牧原轉(zhuǎn)債平價(jià)在99.14元，參考可比轉(zhuǎn)債眾興轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)股溢價(jià)率17.39%）和宏輝轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)股溢價(jià)率20.63%）， 牧原轉(zhuǎn)債定位應(yīng)接近眾興和宏輝轉(zhuǎn)債，牧原轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率水平應(yīng)該在【16%，21%】區(qū)間，轉(zhuǎn)債首日上市目標(biāo)價(jià)在115-120元附近。

我們判斷，1、債券發(fā)行規(guī)模較大，流動(dòng)性較好，評(píng)級(jí)較高，債底保護(hù)性較好，機(jī)構(gòu)入庫(kù)不難，一級(jí)參與無(wú)異議;2、公司是生豬養(yǎng)殖行業(yè)龍頭，擁有完整的生豬產(chǎn)業(yè)鏈，自繁自養(yǎng)的養(yǎng)殖方式有較強(qiáng)的成本控制能力;3，產(chǎn)能快速釋放，以量補(bǔ)價(jià)有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

綜合分析，我們預(yù)計(jì)牧原轉(zhuǎn)債首日上市轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在16%-21%附近，對(duì)應(yīng)價(jià)格在115元-120元附近，建議積極申購(gòu)。

預(yù)計(jì)首日打新中簽率0.0217%~0.0326%附近。我們假設(shè)本次老股東配售比例70%~80%，則牧原轉(zhuǎn)債留給市場(chǎng)的規(guī)模為19.10億元~28.65億元。當(dāng)前牧原轉(zhuǎn)債設(shè)置優(yōu)先配售和網(wǎng)上發(fā)行，參考近期發(fā)行的國(guó)泰轉(zhuǎn)債（AA+，發(fā)行規(guī)模45.57億元）、北港轉(zhuǎn)債（AAA，發(fā)行規(guī)模30.00億 元 ），網(wǎng)上有效申購(gòu)張數(shù)約884萬(wàn)張/866萬(wàn)張。假定牧原轉(zhuǎn)債網(wǎng)上有效申購(gòu)數(shù)量為880萬(wàn)張，按照打滿計(jì)算（單戶申購(gòu)上限100萬(wàn)）中簽率在0.0217%~0.0326%附近。

風(fēng)險(xiǎn)提示：豬肉價(jià)格繼續(xù)下降，成本大幅上升，生豬出欄量不及預(yù)期