規(guī)模和評級不占優(yōu)勢，平價提供較強安全墊晶瑞電材于8月11日晚間發(fā)布公告，將于2021年8月16日公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，本次不安排網(wǎng)下發(fā)行。晶瑞電材發(fā)行規(guī)模5.23億元，債項評級A+，根據(jù)8月11日中債同等級企業(yè)債到期收益率8.9864%測算，債底約為66.78元，8月11日晶瑞轉(zhuǎn)2平價為101.07元，債底較低，但平價為申購提供較強安全墊。條款方面，到期贖回價格略低，其他條款中規(guī)中矩。

微電子化學(xué)品平臺型企業(yè)，產(chǎn)品多點開花晶瑞轉(zhuǎn)2的正股晶瑞電材屬于微電子化學(xué)品行業(yè)，該行業(yè)產(chǎn)品主要是微電子濕法工藝制程中使用的各種電子化工材料。晶瑞電材的主要產(chǎn)品包括超凈高純試劑、光刻膠、功能性材料、鋰電池材料和基礎(chǔ)化工材料等，下游應(yīng)用于半導(dǎo)體、鋰電池、LED、平板顯示和光伏太陽能電池等行業(yè)。2020年，公司的主要產(chǎn)品鋰電池材料、超凈高純試劑和基礎(chǔ)化工材料合計貢獻營業(yè)收入的75.67%，三種產(chǎn)品營收的近三年復(fù)合增長率分別為14.01%、-3.65%和35.16%。

目前公司擁有5個工業(yè)園區(qū)，分別位于蘇州、成眉、華縣、如皋、馬鞍山。公司光刻膠及配套材料產(chǎn)品序列齊全，產(chǎn)業(yè)化規(guī)模、盈利能力均處于行業(yè)領(lǐng)先水平，2020年產(chǎn)能為8，100噸/年，銷售7，610噸;公司生產(chǎn)的i線光刻膠已向合肥長鑫、士蘭微、揚杰科技、福順微電子等行業(yè)頭部公司供貨。超凈高純試劑方面，公司的電子級雙氧水、氨水達到全球第一梯隊的技術(shù)品質(zhì)，公司的電子級雙氧水首次實現(xiàn)國產(chǎn)化，并在我國先進集成電路制造中實現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用，產(chǎn)能達到38，700噸/年，并有4萬噸產(chǎn)能在建。

本次募投項目“集成電路制造用高端光刻膠研發(fā)項目”成功實施后，公司可向市場提供90～28nm先進制程用ArF光刻膠，該產(chǎn)品可覆蓋130nm至28nm，甚至7nm的芯片制程工藝，對促進半導(dǎo)體材料行業(yè)的產(chǎn)品升級換代具有重要意義。

申購中簽率預(yù)計在0.00275%左右，一級市場申購風(fēng)險不高2021年一季報顯示，公司前十大股東合計持股比例為48.01%。參考近期發(fā)行的嘉美轉(zhuǎn)債（原股東配售比例8.55%，網(wǎng)上有效申購金額9.74萬億）、富瀚轉(zhuǎn)債（原股東配售比例65.90%，網(wǎng)上有效申購金額9.36萬億），假設(shè)晶瑞轉(zhuǎn)2原股東配售比例和網(wǎng)上有效申購金額分別為50%和9.50萬億，則網(wǎng)上中簽率預(yù)計為0.00275%左右。

參考半導(dǎo)體行業(yè)韋爾轉(zhuǎn)債（8月12日收盤價156.83元，轉(zhuǎn)股溢價率26.42%）以及一期晶瑞轉(zhuǎn)債（8月12日收盤價590.00元，轉(zhuǎn)股溢價率11.40%），預(yù)計晶瑞轉(zhuǎn)2上市首日轉(zhuǎn)股溢價率預(yù)計在30%以上，對于公告掛網(wǎng)日8月11日平價，晶瑞轉(zhuǎn)2上市價格預(yù)計在131.40元。根據(jù)正股價格和轉(zhuǎn)股溢價率進行敏感性測算，結(jié)果如下圖所示。晶瑞轉(zhuǎn)2規(guī)模和評級和不占優(yōu)勢，正股是微電子化學(xué)品平臺型企業(yè)，光刻膠、超高純試劑、鋰電材料等產(chǎn)品多線發(fā)力，國產(chǎn)化替代空間廣闊。預(yù)計一級市場申購風(fēng)險不高，上市后可積極關(guān)注。

風(fēng)險提示：綜合毛利率持續(xù)下降、募投項目研發(fā)進程不達預(yù)期、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期等。