隆基綠能（601012）未來價值怎么樣？2022年5月11日券商評級內容摘要如下：首次覆蓋，給予公司“買入”投資評級。暫時不考慮公司可轉換債券轉股對每股收益的攤薄，預計2022、2023 年全面攤薄EPS 分別為2.60元/股、3.05 元/股，按照5 月10 日68.42 元/股收盤價計算，對應PE分別為26.36 倍和22.44 倍。公司憑借前瞻性的戰略規劃和高效的戰略執行能力成長為全球硅片和組件雙龍頭。公司具備技術研發優勢、規模優勢和成本優勢。2022 年下半年，上游硅料供應將逐步寬裕，國內風光大基地建設、分布式光伏整縣推動以及海外市場需求提升，全球光伏裝機有望保持較高增速，公司將充分受益于旺盛的市場需求。目前公司股票估值較低，給予公司“買入” 投資評級。

風險提示：貿易摩擦風險；下游裝機需求不及預期；硅片、組件行業參與者較多，競爭趨于激烈風險。

成本上漲對2021 年業績形成拖累。2021 年，公司實現營業收入809.32億元，同比增長 48.27%；歸屬于上市公司股東的凈利潤90.86 億元，同比增長6.24%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤88.26 億元，同比增長 8.39%。公司營業總收入大幅增長主要系光伏組價銷量大幅增長所致。凈利潤增速低于收入增速主要受硅料等原材料供應階段性緊缺，鋁、銅等大宗商品漲價，企業開工率下調，運輸費用提升等因素影響，同時，銷售費用、研發費用和財務費用增速高于收入增速，資產減值損失對利潤形成沖減。

2021 年公司硅片出貨量較為穩健，毛利率有所承壓。2021 年，公司實現單晶硅片出貨量70.01GW（YOY20.40%），其中，對外銷售33.92GW（YOY6.53%），自用36.09GW（YOY37.17%）。中國光伏行業協會披露，2021 年國內光伏硅片產量227GW，同比增長40.7%。公司硅片出貨增速低于行業增速，與多晶硅等原材料階段性供應緊缺和下游需求波動有關。另一方面，大尺寸和薄片化成為硅片降本兩大技術方向，而182和210mm 尺寸的硅片出貨占比快速增至45%。公司持續優化產能結構，2021 年，182 單晶硅片出貨占比提升至三成。2021 年，公司硅片及硅棒毛利率27.55%，同比下滑2.81 個百分點。預計2022 年下半年，隨著硅料供應逐步增長，硅料供需緊張狀況得以緩解，硅片生產成本有望下降。從另外一方面來看，2022 年硅片新老廠商擴產顯著，硅片盈利空間有望形成新的博弈區間。

組件出貨量全球領先，2022 年需求有望持續旺盛。2021 年，公司單晶組件出貨38.52GW（YOY57.03%），其中，對外銷售37.24GW，同比增長55.43%，自用1.28GW。公司組件銷量、市場占有率、品牌影響力均位列全球首位，在銷售區域上，在亞太、歐洲、中東非等地的市占率已實現領跑。公司光伏組件量產良率和組件效率處于行業領先水平。公司太陽能組件毛利率17.06%，同比下滑3.47 個百分點。目前，中國、歐盟、美國、印度為全球光伏發電主要增量市場。地緣情況加快歐洲可再生能源裝機進程，對海外需求形成持續拉動。

高度重視研發投入，逐步補齊電池產能短板。2021 年，公司研發投入43.94 億元，占營5業。4收3%入，在單晶生長工藝及品質控制技術、單晶硅片切割能力、單晶電池高效化、組件技術產業化應用研究、降本增效及智能制造等方面均形成了較強的技術積累。值得關注的是，公司公布的N 型TOPCon 電池、HJT 電池和 P 型TOPCon 電池轉換效率不斷刷新行業紀錄。公司持續擴大先進電池的產能，補齊一體化產能短板。

公司在建的西咸樂葉年產15GW 單晶高效單晶電池項目和泰州樂葉年產 4GW 電池單晶電池項目分別于2022 年下半年投產，進一步提升電池產能至60GW。

2022Q1，組件盈利能力有所回升。2022 年第一季度，公司實現營業收入185.95 億元，同比增長17.29%；歸屬于上市公司股東的凈利潤26.64 億元，同比增長6.46%。從產銷情況來看，公司實現單晶硅片出貨量18.36GW，其中，對外銷售 8.42GW，自用 9.94GW，硅棒及硅片毛利率為23.24%；實現單晶組件出貨量 6.44GW，其中，對外銷售6.35GW，自用 0.09GW，電池及組件毛利率為 19.27%。預計 2022年度公司單晶硅片出貨 90-100GW，組件出貨 50-60GW。