9月30日，國慶節假期前最后一個交易日，A股出現普漲的形勢，兩市共有3756只股票上漲，但成交額僅有9504億元，時隔49個交易日首次不足萬億。

近日大盤震蕩幅度加大，但消費板塊逆勢崛起。以白酒為代表的消費板塊在9月27日的強勢反彈，給很多持有消費主題基金的基民來了一劑“強心針”，但細心的基民會發現，有些消費主題基金當日的凈值并沒有大漲，甚至出現了下跌，名不副實的“風格漂移”現象在公募基金行業愈演愈烈。

有券商近期測算，行業主題基金的“風格漂移”最為嚴重，超半數消費主題基金存在這類現象。過去機構抱團的消費股在今年“偃旗息鼓”，取而代之的是崛起的中小盤股，在這種結構性行情下，風格漂移也許短期業績會很漂亮，堅守初心可能會因賽道低迷而被大額贖回，但前者顯然是在挑戰基金合同的底線，不利于基金行業的穩定發展。

消費基金凈值分化

東方財富Choice數據顯示，9月27日，以釀酒行業為代表的消費板塊強勢上漲，多只白酒股盤中掀起漲停潮，招商中證白酒當日凈值大漲6.25%，多只消費主題基金凈值漲幅超3%。然而，在可統計的247只名稱帶有“消費”的基金中，有42只凈值出現虧損（份額分開計算），最高1只凈值下跌2.9%，平均凈值下跌0.82%，其中有33只是主動管理型基金。

消費板塊大漲，為什么存在較多消費主題基金凈值不漲反跌？記者了解到，大消費板塊包含眾多細分行業，常見的有食品飲料、醫藥、家電、服裝、休閑服務、百貨等，其中，食品飲料中的白酒一直是市場最熱門的細分消費板塊，作為消費領域最具代表性的行業，白酒板塊也是消費主題基金過去抱團重倉的核心資產。

記者統計發現，除了被動指數基金，以及重倉了其他受疫情影響的消費細分板塊的基金外，一些凈值下跌的消費主題基金并沒有重倉消費股。從二季報的數據來看，一些名稱中帶有“消費”的主題基金重倉股中摻雜了鋰電池、光伏等高景氣成長股，化工等周期股，電子、半導體等科技股，也有一些大量買入了銀行行業和機械行業等個股。

三只消費主題基金二季度末重倉股

有些消費主題基金將新能源中游的鋰電池作為第一大和第二大重倉股；有些消費主題基金重倉了半導體；有些消費主題基金追求穩健，不去買消費股，大量配置了銀行股。但這些基金的合同中卻明確了投資范圍，比如，某只重倉了多只銀行股的消費基金，其基金合同中提及，“本基金主要投資于居民消費相關行業中的成長性公司，以分享中國經濟增長和消費升級帶來的投資機會”。

主題基金漂移成性

消費等主題基金未能守住“初心”，成為了“風格漂移”的“重災區”。

據光大證券統計，從2018年1月1日以前成立、規模大于2億元的主動權益型基金中，選取基金名稱或業績比較基準中包含“消費”的基金，超半數的消費主題基金存在風格漂移現象。截至9月17日，在36只消費主題基金中，有16只基金與消費主題相符。

實際上，如果保持風格穩定，自2019年行業景氣度上行開始，消費風格穩定的基金均顯著跑贏申萬消費指數，即使經歷了今年春節后的回調，優勢仍非常顯著。

光大證券定義的基金行業風格較為穩定的條件為：2019年以來共5期中報和年報中，每期全部持股中消費相關指數成份股占基金資產凈值比的比值均大于60%。

按照上述篩選基金的標準和評定基金行業風格穩定的條件，光大證券的統計顯示，醫藥主題基金風格總體較為穩定，篩選的55只醫藥主題基金中，38只基金符合醫藥主題，且較為穩定；絕大多數新能源主題基金出現風格漂移。篩選的28只新能源主題基金中，僅有4只基金符合新能源主題，且較為穩定；超七成科技主題基金的風格出現漂移。

與行業主題基金相比，市值風格的基金中，大盤主題基金風格總體穩定，無漂移現象。據統計，篩選的9只大盤主題基金均符合大盤風格，且風格較為穩定。中小盤主題基金風格漂移現象明顯，能夠保持投資風格不偏離的基金數量較少，篩選的19只中小盤風格基金中，有4只基金與中小盤市值風格相符，且較為穩定。

誰造成的風格漂移

今年有關基金存在的“風格漂移”現象，市場討論熱度居高不下。有基民因持有的基金“風格漂移”短期業績大漲暗自竊喜，有基民對基金不按合同約定買入投資范圍外的股票提出“掛羊頭賣狗肉”的質疑。

紫金信托FOF投資經理吳楠在接受《國際金融報》記者采訪時表示，基金出現“風格漂移”現象，一些基金合同約定的內容中，沒有明確的約束條款。另外，基金行業長期以來都存在這類現象，但不論是基金公司內部還是托管人，對這種現象的存在更像是一種默許的態度。

吳楠注意到，目前在一些行業主題的基金合同中，投資范圍有提及投資的具體行業，有些基金會設置具體行業股票倉位比例，但有些基金合同缺乏投資具體行業、主題股票倉位的描述。另外，基金托管人對基金管理人的業務監督和核查條款中也沒有對行業或者主題股票投資設置監控閥值的依據。明確了投資哪些行業、主題，但卻沒有明確倉位占比，也就是說這部分行業、主題股票倉位可以接近滿倉但也可以空倉。

在今年的結構性行情下，“本身全市場偏右側交易風格的基金經理占大多數，而人性的本質也是偏右側交易，那么追求熱點導致的風格漂移也就不難理解，并且確實這種現象是長期存在的，并不是今年偶發的。”吳楠認為。

吳楠表示，實際上，在初期設計產品的時候，基金經理可能出發點也是想做好主題基金所投資的行業，但可能受多方因素影響，比如行業本身景氣度、行情出現變化，迫于短期業績考核以及投資者、渠道層面的壓力，加上合同約定方面沒有明確的約束，合規風險較小，基金經理也就會考慮調倉換股選擇其他更被看好的行業。

至于基金的風格漂移對投資者和市場會產生哪些不良影響，光大證券認為有以下幾方面：

第一，具有資產配置需求的投資者會根據市場風格選擇相應風格或主題的基金構建組合，而風格漂移的基金產品會導致其資產配置策略失效；

第二，基金風格漂移在一定程度上使產品對市場熱點盲目跟風，強化市場的羊群效應，加劇市場波動；

第三，若市場風格迅速切換或行情發生巨幅波動，風格漂移的基金可能會面臨較大的凈值波動；

最后，過度的風格漂移違背了合同的嚴肅性，增加基金管理人與投資者之間產生糾紛的可能性，不利于基金市場長期穩定發展。