05-24 21:20
外聯(lián)儲正在實施的量化寬松是購買國債的一種方式，這代表央行直接介入市場利率，通過提高貨幣總供應(yīng)量來壓低遠期利率，從長期來說，這會導(dǎo)致通貨膨脹與泡沫風(fēng)險同時上升。
一、量化寬松與購買國債之間的關(guān)系
最近有一個很熱的討論叫做赤字貨幣化，這個名詞轉(zhuǎn)化為簡單的論述，就是通過印刷鈔票來讓政府可以更多花錢。
赤字貨幣化能夠通過多種方式來完成，其中現(xiàn)在見的比較多的就是央行的國債購買，這意味著中央銀行直接買入財政部發(fā)行的國債，讓財政部手中有錢可花，但是央行購買所提供的資金一般來說是新印刷增發(fā)的貨幣，所以這就意味著，短時間之內(nèi)向市場提供了更多的貨幣流動性。
但是央行購買國債仍然有不同的目的和不同的方式，在其中量化寬松是一個眾人皆知的方式，但是量化寬松實際上是有非常嚴格的定義，這來自日本銀行的發(fā)明，主要手段是通過定量定期購買長期國債，從而壓低長期收益率，從銀行系統(tǒng)擠出更多的貨幣。圖為外聯(lián)儲4輪量化寬松對比。
這樣我們區(qū)分量化寬松與一般的國債購買，就可以通過兩個標(biāo)準(zhǔn)：第一是定時定量的購買，第二是購買長期國債，第三是持續(xù)的購買國債。
可以說量化寬松是國債購買的一種，但是國債購買還有其他很多種方式。
比如說外聯(lián)儲在2019年曾經(jīng)短暫的擴張資產(chǎn)負債表，用來緩解外元流動性的危機，當(dāng)時采取的主要是購買3月期國債的行為，這個行為很多媒體稱之為量化寬松，其實是不正確的。
再比如說，外聯(lián)儲在本輪危機之后采取了大量流動性釋放的工具，包括媒體所說的無限量量化寬松，但實際上這是一種直接從基層市場上接受國債質(zhì)押的行為，并不是量化寬松，也沒有持續(xù)性的釋放。
再比如說在外聯(lián)儲三輪量化寬松進行完之后，外聯(lián)儲采取了一種叫再融資計劃的手段，通過這種手段，外聯(lián)儲不斷的賣出手中持有的短期國債，并且進一步買入長期國債，讓資產(chǎn)負債表可以長期為市場提供流動性，這種也是央行購買國債的行為，但是顯然不是量化寬松。
二、量化寬松會帶來什么樣的影響？
既然量化寬松相當(dāng)于增發(fā)貨幣和壓低遠端利率，那么最直接的結(jié)果就是增加了市場上的貨幣流動性，這也是量化寬松設(shè)計的最初含義，受益者希望通過增加貨幣供應(yīng)來抬高通貨膨脹和資產(chǎn)價格，讓市場更有欲望進行投資，說白了就是讓大家把錢花出去避免通脹。
但是在實踐當(dāng)中，量化寬松造成了一系列的風(fēng)險后果，這也是設(shè)計者所無法想象的。
第一，量化寬松明顯的降低了融資成本，從而推高了泡沫，在量化寬松最明顯的2013年和2014年，外國的市場利率非常的低廉，導(dǎo)致很多企業(yè)本來經(jīng)營不善卻可以在市場上進行融資，這造成外國的企業(yè)債務(wù)風(fēng)險積累嚴重，在現(xiàn)在埋下了很大的風(fēng)險隱患。圖為外國企業(yè)債務(wù)杠桿率嚴重。
第二，量化寬松在實踐中造成實際利率低于基準(zhǔn)利率，在外聯(lián)儲降低利率水平為0的情況下，市場上的實際利率應(yīng)當(dāng)在負值以下，這樣讓市場更加適應(yīng)了低利率環(huán)境，從而對一般的降低利率行為進行了免疫，所以在本輪危機當(dāng)中，即便是外聯(lián)儲再次降低利率為0，也沒能阻止外股的熔斷。
第三，量化寬松讓央行收納了大量的國債，這些國債使財政部能夠進行更多的國債發(fā)行，而一旦外聯(lián)儲決定縮減資產(chǎn)負債表，這些大量的國債卻會占用市場上大量的資金，引發(fā)短暫的現(xiàn)金流短缺，比如2019年的情況。圖為2019年的回購利率飆升。
第四，量化寬松推高資產(chǎn)價格的速度遠比實力經(jīng)濟恢復(fù)速度要快，所以在本輪危機爆發(fā)之前，外股的風(fēng)險程度有史以來最高，這也是本輪危機當(dāng)中4次熔斷的幕后推手。
三、更多的量化寬松無法避免。
雖然像上面所說，量化寬松再帶來對經(jīng)濟的支持，同時往往意味著有更多的負面作用，但是對于外聯(lián)儲來說，現(xiàn)在更多的量化寬松恐怕勢在必行了。
首先，如果量化寬松能夠短時間內(nèi)縮減的話，那么對于經(jīng)濟的影響就會降低到最低，然而外聯(lián)儲現(xiàn)在顯然不會這么做，2009年的流動性危機就說明了這一點?？s減資產(chǎn)負債表會導(dǎo)致流動性的短缺，甚至是外國企業(yè)債務(wù)市場的巨大動蕩，在目前的情況下，外聯(lián)儲肯定不愿意冒這個險。圖為外聯(lián)儲持有國債，已經(jīng)讓外國國債市場供應(yīng)為負值。
其次，在全球利率越來越低的背景下，外聯(lián)儲的政策空間實際上已經(jīng)被縮減了，這就像是一個病人持續(xù)的吃抗生素的話，那么它的抗藥性就會越來越大，用藥量也會越來越大，因此外聯(lián)儲在現(xiàn)有的利率水平上只會進一步的走向極端，量化寬松只會一次比一次更加猛烈，甚至在未來可能采取負利率。
第三，目前外國的赤字率已經(jīng)嚴重的上升，而且未來很難被縮減，這就意味著外國的國債會越來越多，而市場上愿意接納外國國債的購買者則會越來越少。如果外聯(lián)儲無法增加國債購買量的話，那么外國國債的價格就無法被控制，這就是為什么外聯(lián)儲會出臺收益率曲線控制工具的原因，因為這能使得外聯(lián)儲更加合理合法的購買外國國債。圖為外國投資者持有國債數(shù)字的下降。
綜上，量化寬松是央行購買外國國債一種比較有針對性的方式，他意味著央行直接印鈔來壓低遠端利率，不過這同時會帶來通貨膨脹壓力增加等負面因素，對于外聯(lián)儲來說現(xiàn)在的選擇相對為宜，更多的量化寬松恐怕勢在必行。