流動性趨于寬松，國債短期獲益

今年以來，為了穩定匯率以及配合國內去杠桿，央行開始變相加息，不僅上調MLF、SLF等公開市場業務的利率，更是大大減少了逆回購的量。受此影響，市場普遍解讀這一舉措為國內貨幣政策的拐點，國內利率水平也在持續上升，這是國債期貨大幅下挫的主要原因。目前國內的經濟仍然很脆弱，貿然提升流動性成本或者改變市場對于流動性的預期，可能會對國內經濟起到抑制作用。事實上，央行也是為了避免人民幣持續貶值而被動加息，本意上還是更傾向于降低利率水平刺激經濟。因此，在這種格局之下，央行需要在穩匯率和穩經濟之間找到平衡點。

四月中旬以來，央行不但重啟了逆回購，并且力度較一季度明顯回升。上周三，國內共有2900億元的逆回購到期，央行共進行了3600億元的逆回購，當周實現了700億元的凈投放。截至本周三，央行共進行了總額為1900億元的逆回購，本周逆回購到期額度僅為2500億元，因此本周央行大概率實現資金的凈投放。此外，上周央行續作了5000億元的MLF，近期的貨幣政策趨于寬松。雖然市場的利率并沒有因此下降，但是央行此舉向市場傳達了積極的信號，市場對于流動性不足的擔憂得到緩解。基于這個原因，國債的價格出現了一定幅度的反彈。

市場避險情緒下降，國債價格承壓下行

一季度市場的風險事件較多。首先，中東局勢不穩定，敘利亞和利比亞國內政局動蕩；其次，美國對阿富汗空襲，阿富汗的軍營也發生襲擊；再次，朝鮮核問題不斷升級，朝鮮和美國、韓國關系緊張；最后，法國大選初輪在4月進行，其結果將會影響未來歐元區走向。由于風險事件眾多，市場未來的不確定性增加，對于國債為代表的固定收益資產配置需求上升，國債的價格因此上升。目前中東的局勢已經相對穩定，市場關注的熱點已經發生轉移。雖然法國大選初輪結果左翼和右翼政黨都被淘汰，但是極右翼政黨候選人并沒有取得最高票，這使法國未來走向孤立、民粹的概率大大下降，籠罩歐元區未來的陰霾暫時被消除。此外，國內股市經過一周多的大跌之后，有止跌企穩的跡象，市場的擔憂情緒進一步緩解。因此，在近期風險事件緩和的情況下，市場的避險需求大大下降，對于國債的價格將會產生一定的壓制作用。

目前國債期貨的技術走勢偏強，基本面上則多空交織。一方面，央行的貨幣政策開始趨于寬松，市場對流動性緊缺的擔憂得到緩解，支撐國債價格；另一方面，前期市場中的風險事件得到緩解，避險需求有所下降。筆者認為，近期市場流動性寬松的預期是影響市場的主要因素。因此，國債期貨有望遵循技術走勢反彈，逢低買入成為近期操作國債的主要思路。