黨的十九大宣告了中國經濟步入新時代，開啟新征程，人民幣國際化必將順應時代大潮向前推進。特別地，中國經濟將有條件保持平穩較快增長，預計到2035年將超過美國成為第一大經濟體;中國對外開放的大門越開越大， 一帶一路 建設持續推進，圍繞跨境結算、投融資、外匯交易與風險管理，人民幣將大有用武之地。

在此背景下，發展、做大做強人民幣國際債券市場成為擺在我們面前的重大課題。目前學術界和金融市場上鮮有相關完整系統的研究和論述，在文獻網絡搜索 人民幣國際債券市場 ，相關成果并不多見。中國銀行(601988,股吧)國際金融研究所副所長鐘紅博士長期跟蹤人民幣國際化的發展，擁有豐富的理論、政策研究和實踐經驗，她的新著《人民幣國際債券市場研究——基于人民幣國際化的視角》(人民出版社出版)獨辟蹊徑，視角新穎，探討了人民幣國際債券市場的發展。通篇讀來，文風流暢，案例豐富，數據詳實，在內容上有諸多令人印象深刻之處。

人民幣國際化始于十年前的國際金融危機，由于國際貨幣體系的內在缺陷，人民幣作為國際貨幣的需求日益強盛，人民幣國際化順勢而為，在短短十年間從排名三十開外崛起為世界第六大國際貨幣(以總體國際付款額來衡量)。2016年10月人民幣被納入SDR貨幣籃子，人民幣國際化取得標志性突破。此后，中國在政策層面繼續穩步推進人民幣國際化發展。

然而，過去兩年中人民幣國際化之旅并非一帆風順。2015年 8.11匯改 后，人民幣匯率貶值壓力增大，資本外流加劇，促使中國政府強化對資本賬戶的管理力度，加大對非理性對外投資的檢查和引導。2016—2017年，人民幣在我國跨境貿易和直接投資中的結算規模連續兩年下降;境外投資者持有境內人民幣資產、離岸市場人民幣存款規模均較大幅度下滑。這一趨勢直到2017年下半年才企穩回升，人民幣國際化進程重新呈現一些向好勢頭。

回顧過去十年人民幣國際化歷程中的經驗教訓，人民幣國際債券市場成為推進人民幣國際化的核心。由于較長時期內中國依然會保持貿易順差，依靠經常項目輸出人民幣的渠道有限，因此，從經常項目為主轉向經常項目與資本項目并重，對推進人民幣國際化進程較為關鍵。相對其他金融市場，債券市場有獨特優勢。例如：產品標準化，投資者可以在合理的投資規模下，找到合適的投資對象;流動性強，交易對手比較廣泛，參與者交投活躍;收益穩定，不像股票市場容易大起大落，交易風險相對較低。

盡管過去幾年，人民幣國際債券市場已取得顯著發展，但相對國際市場需求、相對中國經濟體量而言，發展仍不充分。從規模上看，當前人民幣國際債券余額僅占全球國際債券市場的0.5%左右;從產品結構看， 熊貓債券 規模依然較小，離岸市場人民幣國債規模不大，發行期限較短，期限結構不完整，難以形成完整的收益率曲線;從流動性看，發行與交易尚未充分活躍，并受到人民幣匯率波動、資本管制政策的較大影響。

本書通過比較研究，論述了國際債券市場對推進人民幣國際化的重要性。書中總結分析美元和日元兩種典型國際債券市場與其貨幣國際化地位發展的關系，側面說明了積極穩妥發展人民幣國際債券市場的重要性。從美元的經驗來看，國際債券市場發展為非居民提供了良好的融資環境，大幅提高貨幣的國際流動性;通過國際債券市場具備的便利性與規模優勢，鞏固其國際貨幣屬性;同時，國際債券市場可以維持國際貨幣幣值的穩定性和經濟持續發展，保證儲備貨幣地位。從日元的教訓來看，國際債券市場不發達，導致資本輸出規模不足，貨幣回流渠道不暢，在岸與離岸市場無序發展、嚴重脫節，并引發幣值不穩定。

本書創新分析視角，完整和全面地梳理人民幣國際債券市場發展現狀。本書創新性地將 熊貓債券 、人民幣離岸債券、SDR債券及國內債券市場的開放，統一納入到廣義的 人民幣國際債券市場 分析框架之中，視角更為綜合、全面和新穎。分析各個子市場的發展歷程、現狀及利弊，數據詳實，展示直觀，將研究對象和問題解剖得更為細致與透徹。

本書采用實證方法，論證了國際債券市場幣種結構和人民幣國際債券在全球占比的影響因素。實證研究結果表明，與國際貨幣交易支付職能密切相關的慣性效應和網絡效應，對國際債券市場的幣種結構具有顯著影響;與國際貨幣價值儲藏職能相關的幣值穩定性(包括以匯率表示的外部穩定性和以通脹表示的內部穩定性)，也極大影響著國際債券市場的幣種結構。這一結論具有很強的政策意義，對推動我國外匯市場發展、提升實體經濟發展的穩定性等都提出了要求。

本書結合實踐經驗，對人民幣國際債券市場的發展提出了具有可行性的政策建議。在對人民幣國際債券市場未來發展預測和制約因素分析的基礎上，提出了一系列政策建議，既有頂層設計層面，也有政策操作層面。例如，從戰略目標與定位看，要處理好三大關系：發展國內債券市場與發展國際債券市場的關系，政策驅動和市場驅動的關系，改革和開放的關系。在具體政策上，要穩步推進境內債券市場的改革與開放，深化利率、匯率形成機制市場化改革，協調離岸和在岸人民幣債券市場的發展，積極培育以SDR計價的國際債券市場，加快推進國際債券市場的基礎設施建設。

總之，《人民幣國際債券市場研究》一書從國際債券市場的完整范疇出發，立足人民幣國際貨幣職能提升、環流機制完善和基礎設施建設等多元化視角，在宏觀和制度層面搭建了統一的理論框架并進行實證檢驗，探究人民幣國際債券市場發展與人民幣國際化的關系，創新性地提出了進一步推進人民幣國際化的政策建議，對推動人民幣國際化的發展和國際貨幣體系的變革做出了重要的理論與實踐貢獻。

不論是理論研究者、政策制定者，還是市場從業者，相信都能從本書中獲得豐富的營養資源。普通讀者閱讀這本專著，對了解國際債券市場的過去、現狀，對把握人民幣國際化的未來，都會大有裨益。

本文作者系中銀國際研究公司董事長

責任編輯：羅邦敏 劉穎