結(jié)合稅收和資金占用，分析3類金融機(jī)構(gòu)配置存單和短融的性價(jià)比

根據(jù)一系列“營(yíng)改增”文件，我們整理出不同金融機(jī)構(gòu)配置不同債券資產(chǎn)的，值得注意的是，對(duì)于銀行自營(yíng)的配置，我們還需考慮2者的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重問題。

從2者收益率的相對(duì)變化看，今年1季度，1Y以下期限的同業(yè)存單到期收益率完全占優(yōu)于短融，即便是AAA的同業(yè)存單到期收益率也基本高于AA+的短融，存單具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

在2季度，兩者的相對(duì)關(guān)系發(fā)生了變化，除了受到MPA影響最大的3M存單仍然保持了完全占優(yōu)，且除了半年末在監(jiān)管指標(biāo)壓力下1M和3M存單短暫的占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)外，其他期限的存單和短融到期收益率基本呈現(xiàn)出：AA+存單>AA+短融>AAA存單>AAA短融，2者利差基本在20——30bp間，所以考慮不同機(jī)構(gòu)稅收差異等問題，存單相對(duì)于等期限同等級(jí)的短融仍具有比較優(yōu)勢(shì)。

從3季度至今，從圖中我們可以看出，不同評(píng)級(jí)間存單和短融收益率相對(duì)高低延續(xù)了2季度的關(guān)系，但同等級(jí)同期限的存單和短融收益率利差明顯收窄至10——20bp，存單的比較優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步弱化。

考慮到當(dāng)下對(duì)于同業(yè)存單的監(jiān)管越來越嚴(yán)格（發(fā)行期限、廣義同業(yè)負(fù)債考核、貨基新規(guī)、流動(dòng)性新規(guī)等等，不再贅述），同業(yè)存單補(bǔ)貼銀行負(fù)債和優(yōu)化監(jiān)管指標(biāo)的功能性明顯被削弱，價(jià)格占優(yōu)也將隨著自身優(yōu)越性的下降而弱化，那么在不同機(jī)構(gòu)配置存單和短融的性價(jià)比方面會(huì)有怎樣的差異呢？接下來，我們?cè)噲D分析和試算不同金融機(jī)構(gòu)配置2類資產(chǎn)的等效收益率。