1、基本面沒變化，為什么市場出現了如此大的調整？因為在“資產荒”的邏輯下，債券的“基本面”可能已經不是傳統的那個基本面。

2、我們一直認為，在資產荒邏輯的驅使下，這個體系的套利和提估值越來越深入，但一旦體系的不穩定性上升，市場的波動將會顯著放大。基本面分析能夠幫助我們看清楚中長期的方向，但負債管理、擇時和資產定價才是能夠讓我們短期活下來的基礎。

3、體系的不穩定性在顯著上升，金融機構的負債端已經盤根錯節，在負債波動上升時，資產自身的安全邊際會越來越重要，我們可能不應該時刻把央行看成救世主。

4、建議投資者：1）負債端的壓力盡管短期暫緩，但中期風險還沒有完全釋放，仍然需要做好流動性的管理，這樣在體系大幅波動時，才能熬到基本面的下滑，賺到基本面驅動的錢；2）選擇安全邊際高的資產，目前來看是還是短端。3）在去杠桿的方向沒有扭轉之前，信用利差的壓力仍然有待釋放，信用債的泡沫比較大。

5、市場的調整給投資者帶來了巨大的損失，我們為此感到非常難過，金融市場不確定性越來越大，對研究的前瞻性和靈活性也提出了更高的要求，我們也一直在反思和反省自己的研究框架，避免一條路走到黑，希望給投資者更好的思考，期待您更關注我們的研究，與您更好的溝通和交流。

報告正文

在短暫性企穩之后，本周債券市場再次出現比較明顯的調整，利率債收益率曲線平坦化上升，以國開債為例，1年期短端利率上升接近30個bp，長端利率上升超過15個bp，信用債的收益率也有明顯的上升，信用利差也開始回升。利率曲線熊平和信用利差趨于擴張已經說明市場進入去杠桿的階段，這與今年4月份市場下跌的特征是有較強一致性的。

在市場經歷下跌之后，市場上關于金融機構的負債端脆弱、錢荒的觀點也終于開始盛行，債券市場很快就成了墻倒眾人推的對象，許多投資者和分析師開始感嘆熊市來臨，債市崩潰。但與此形成鮮明對比的是，在一個月之前，多頭思維還在主導市場的走勢。實質上，在市場下跌時，市場悲觀情緒如此強，現象上并不奇怪，因為上漲的時候，買買買、2.5%甚至2.0%不是夢的呼聲也是此起彼伏。