資管新規(guī)下，銀行理財(cái)銷售端將獨(dú)立化、凈值化、規(guī)范化，投資端非標(biāo)受限、股票放開、債券調(diào)整。無風(fēng)險(xiǎn)利率下降和潛在風(fēng)險(xiǎn)出清利好銀行估值。

報(bào)告正文

（一）資管新規(guī)“劃重點(diǎn)”

2017年11月17日一行三會(huì)一局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（下稱《意見》），拉開了大資管統(tǒng)一監(jiān)管的序幕。

目前資管行業(yè)（尤其是銀行理財(cái)）存在資金池、多層嵌套、剛性兌付等問題，一方面影子銀行使得風(fēng)險(xiǎn)停留在金融機(jī)構(gòu)，影響微觀審慎；另一方面金融機(jī)構(gòu)通過表外業(yè)務(wù)多層嵌套規(guī)避監(jiān)管，影響監(jiān)管的宏觀審慎。監(jiān)管層出臺(tái)新規(guī)的目的非常明確，就是規(guī)范資管行業(yè)，打破剛性兌付，降低期限錯(cuò)配，通過統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、綜合統(tǒng)計(jì)，消除監(jiān)管套利，促進(jìn)資管行業(yè)健康發(fā)展。

我們?cè)谇捌獔?bào)告《正本清源：大資管文件解讀》（2017年11月19日）中，對(duì)比了新規(guī)與年初版本，強(qiáng)調(diào)的是變化之處，本篇報(bào)告將著重分析銀行理財(cái)?shù)膶?shí)踐在新規(guī)下將發(fā)生什么變化和對(duì)金融市場(chǎng)的影響。在仔細(xì)分析前，第一部分先帶大家給資管新規(guī)“劃重點(diǎn)”。

1.1. 打破剛兌

新規(guī)：《意見》首次確定了剛性兌付的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、懲處措施和有獎(jiǎng)舉報(bào)制度，要求資管產(chǎn)品凈值化。凈值化要求符合公允價(jià)值原則，但具體規(guī)則仍需另行制定，這一原則的細(xì)化非常重要，不僅決定了剛性兌付的認(rèn)定，還關(guān)乎未來銀行理財(cái)?shù)耐顿Y取向。

現(xiàn)存監(jiān)管機(jī)制設(shè)計(jì)上允許剛性兌付。《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（銀監(jiān)會(huì)令[2005]2號(hào)）允許理財(cái)產(chǎn)品自行約定收益分配，因此銀行理財(cái)多采取“預(yù)期收益+超額留存”模式來實(shí)現(xiàn)剛性兌付，向投資者支付固定的“預(yù)期收益率”，剩余投資收益或虧損自負(fù)，即超額留存。

除了監(jiān)管設(shè)計(jì)上允許以外，銀行剛性兌付存在自我加強(qiáng)的動(dòng)力。一方面，剛性兌付切中了廣大客戶對(duì)“低風(fēng)險(xiǎn)”的需求，可以有效招徠客戶，增強(qiáng)粘性；另一方面，一旦發(fā)行預(yù)期收益型產(chǎn)品，銀行擔(dān)心不剛性兌付會(huì)對(duì)自身品牌和信譽(yù)造成打擊。結(jié)合監(jiān)管設(shè)計(jì)留下的空間，在過去的十年間，銀行理財(cái)?shù)膭傂詢陡毒置娉尚停诰用窈蜋C(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置上，形成了獨(dú)有的“低風(fēng)險(xiǎn)”特色。《理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告》顯示2016年終止到期的理財(cái)產(chǎn)品中僅有88只產(chǎn)品出現(xiàn)了虧損，占全部終止到期產(chǎn)品的0.05%，且主要是無剛兌文化的外資銀行產(chǎn)品。