很長(zhǎng)一段時(shí)間里，隨著銀行負(fù)債壓力和資產(chǎn)配置壓力的持續(xù)增加，各方對(duì)于降準(zhǔn)的呼聲從未間斷，而決策層在降準(zhǔn)操作層面的選擇卻非常謹(jǐn)慎，近兩年以O(shè)MO+MLF等公開(kāi)市場(chǎng)操作進(jìn)行流動(dòng)性投放。而在期待已久后，降準(zhǔn)終以“置換式”的新形態(tài)到來(lái)，范圍覆蓋到絕大多數(shù)商業(yè)銀行，對(duì)于增加銀行體系資金的穩(wěn)定性，優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)將產(chǎn)生利好作用。

穩(wěn)定流動(dòng)性

央行宣布從2018年4月25日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)；同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準(zhǔn)釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF）。

力度大、范圍廣是本次降準(zhǔn)的主要特點(diǎn)。一方面，本次降準(zhǔn)幅度為1個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)高于以往經(jīng)常采用的0.5個(gè)百分點(diǎn)，而上一次降準(zhǔn)1%還要追溯到2015年4月；另一方面，除了少數(shù)縣域農(nóng)商行，其他的大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城商行乃至外資銀行都在降準(zhǔn)的范圍。

很大程度上，這將緩解金融強(qiáng)監(jiān)管下銀行內(nèi)部流動(dòng)性壓力增大的問(wèn)題。去年以來(lái)，金融強(qiáng)監(jiān)管背景下，隨著銀行表外業(yè)務(wù)擴(kuò)張受限和同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模的收縮，銀行負(fù)債端壓力增加，甚至出現(xiàn)制約信貸投放的跡象。從貸款角度，若要承接表外融資需求，主要與信貸額度、資本金和負(fù)債壓力相關(guān)。額度方面不必贅述，相信沒(méi)有哪家銀行可以自言“寬裕”，資本金上，早先監(jiān)管層已做出對(duì)于部分符合要求的銀行降低貸款損失準(zhǔn)備，以及支持商業(yè)銀行資本工具創(chuàng)新的政策安排，進(jìn)而，優(yōu)化銀行流動(dòng)性就要從負(fù)債端著手，用降準(zhǔn)置換MLF到期，增加銀行體系資金的穩(wěn)定性。

“降準(zhǔn)主要為穩(wěn)定銀行體系流動(dòng)性。”交通銀行金融研究中心在分析中稱(chēng)，隨著“強(qiáng)監(jiān)管、穩(wěn)貨幣”格局逐步確立，此次降準(zhǔn)的主要原因或是為對(duì)沖強(qiáng)監(jiān)管所帶來(lái)的收緊沖擊，緩解表外業(yè)務(wù)向表內(nèi)轉(zhuǎn)移過(guò)程中，銀行間流動(dòng)性可能面臨的緊縮壓力，防止融資成本大幅上升。

本次操作后將釋放長(zhǎng)期資金1.3萬(wàn)億元，凈投放約4000億元。以2018年一季度末數(shù)據(jù)估算，操作當(dāng)日償還MLF約9000億元，釋放增量資金約4000億元，大部分增量資金釋放給城商行和非縣域農(nóng)商行。

但這并不意味著貨幣政策趨向的改變，因?yàn)樵诳偭可希y行體系流動(dòng)性基本沒(méi)有變化。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示此次降準(zhǔn)釋放的資金大部分用于償還中期借貸便利，屬于兩種流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具的替代，而余下的小部分資金則與4月中下旬的稅期形成對(duì)沖。也就意味著，屆時(shí)央行將不再大規(guī)模使用公開(kāi)市場(chǎng)操作工具來(lái)對(duì)沖稅收影響。

券商機(jī)構(gòu)也普遍預(yù)計(jì)，在金融監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，中性貨幣政策在一段時(shí)間內(nèi)難有實(shí)質(zhì)性寬松，調(diào)節(jié)流動(dòng)性的常態(tài)選擇多半為差異化貨幣政策工具的運(yùn)用。興業(yè)研究在分析中稱(chēng)，央行仍可能繼續(xù)通過(guò)定向降準(zhǔn)的方式釋放長(zhǎng)期資金，替換陸續(xù)到期的MLF。從未到期MLF的時(shí)間分布來(lái)看，或許每隔2到3個(gè)月就會(huì)進(jìn)行一次定向降準(zhǔn)。

此外，根據(jù)央行措辭，釋放增量資金需要保證用于加大對(duì)小微企業(yè)的支持，增加小微企業(yè)貸款的低成本資金來(lái)源。中國(guó)人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，將要求相關(guān)金融機(jī)構(gòu)把新增資金主要用于小微企業(yè)貸款投放，并適當(dāng)降低小微企業(yè)融資成本，改善對(duì)小微企業(yè)的金融服務(wù)，上述要求將納入宏觀審慎評(píng)估（MPA）考核。

降低付息成本

事實(shí)上，在很長(zhǎng)一段時(shí)間里，隨著銀行負(fù)債壓力和資產(chǎn)配置壓力的持續(xù)增加，各方對(duì)于降準(zhǔn)的呼聲從未間斷，而決策層在降準(zhǔn)操作層面的選擇卻非常謹(jǐn)慎，近兩年央行多以“MLF替代降準(zhǔn)”的貨幣政策來(lái)操作，例如通過(guò)OMO+MLF等公開(kāi)市場(chǎng)行為進(jìn)行流動(dòng)性投放。

“目前我國(guó)銀行體系補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣的方式已經(jīng)比較單一，就是廣義再貸款包括逆回購(gòu)、MLF、SLF、PSL、傳統(tǒng)再貸款等，目前人行向銀行體系發(fā)放再貸款已是近幾年的天量，這會(huì)導(dǎo)致的問(wèn)題主要有三種，一是銀行要為此支付再貸款利息，比如MLF的利率比較高；二是銀行要提供抵押物，主要是高等級(jí)債券和信貸；三是人行和銀行都要頻繁操作，增加操作成本，銀行還增加了流動(dòng)性管理的難度（這些工具也會(huì)影響LCR等指標(biāo)）。”在國(guó)泰君安首席銀行業(yè)分析師王劍看來(lái)，最為現(xiàn)實(shí)的替代方案就是降準(zhǔn)，在效果上可使銀行資金成本整體相對(duì)下降，利于其資產(chǎn)投放，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

最新的1年期MLF利率為3.30%，而法定存款準(zhǔn)備金的收益率約為1.62%，降準(zhǔn)置換法MLF后，按照9000億元測(cè)算，將為銀行節(jié)省150億元資金成本，也即利潤(rùn)增加額，約占2017年全年凈利潤(rùn)的0.9%。此外，也可緩解MLF無(wú)券可押的壓力。

“銀行從央行借入MLF資金，需要提供債券質(zhì)押，持券量有限的中小銀行容易面臨無(wú)券可押的困境。特別是3月末MLF余額已高達(dá)49170億，繼續(xù)超量續(xù)作MLF會(huì)導(dǎo)致越來(lái)越多的銀行面臨類(lèi)似的問(wèn)題。”建行金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)部市場(chǎng)研究處分析稱(chēng)，以降準(zhǔn)資金替代MLF，可緩解巨額MLF無(wú)券可押的壓力。

值得注意的是，雖然此次降準(zhǔn)范圍覆蓋了絕大多數(shù)的商業(yè)銀行，但不同類(lèi)型銀行的影響卻不盡相同，中小銀行最為受益。央行稱(chēng)，大部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農(nóng)商行。

從銀行負(fù)債端壓力看，中小銀行要明顯高于大型銀行。通常，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作釋放的資金主要流向大型銀行，中小銀行只能依靠大型銀行。在當(dāng)前“去同業(yè)化”的監(jiān)管環(huán)境下，同業(yè)依賴度較高的中小銀行負(fù)債成本尤為明顯。

通過(guò)“置換式”降準(zhǔn)，央行意在降低央行借款科目的成本水平，一定程度上對(duì)沖存款成本上行的影響。在興業(yè)研究策略分析師郭益忻看來(lái)，此次“置換式”降準(zhǔn)，置換的對(duì)象主要是國(guó)有大行、股份制銀行，純粹投放的應(yīng)該是城商行、農(nóng)商行。前者通過(guò)置換降低其成本，后者則更為接近傳統(tǒng)意義上的降準(zhǔn)。未來(lái)，資金面有望處于更加平衡的狀態(tài)，金融市場(chǎng)利率存在進(jìn)一步下行的空間，而這最終也將傳導(dǎo)到主動(dòng)存款利率之上，將使得銀行的負(fù)債成本更為穩(wěn)定。