在全球最大債市中，多空持倉可以瞬間變臉的投機客這回似乎吃了秤砣鐵了心，打死不退。

對沖基金放空美國公債的押注已創歷史新高，不過尚未有退縮跡象。即使收益率在高點停滯，過去三周陷入區間震蕩，空方態度仍堅定不移。它們通常順勢而為，屬于短線資金，而目前堅守空單，顯示收益率走高的壓力可能不會馬上消退。

這等于是空頭是打臉多頭，而多頭看到這種一面倒的景象通常會忍不住非常激動。畢竟，投機客2017年初累積的美債期貨空單創當時紀錄高點，后來在五周內收益率重挫近50個基點，空方倉皇回補。換句話說，它們的持倉可以當作反向指標：這些投資人預期債券走弱時，市場最后反而常常會上漲。

不過，到目前為止，這種情況尚未發生。這顯示美國財政赤字擴大、美債標售規模上升以及美聯儲加息正在發酵。本周DoubleLine Capital的Jeffrey Gundlach稱，這些因素紛沓而至，構成非常危險的情況。

“美債市場投機空單倉位這么大，卻無法讓市場大漲，令人訝異，”DoubleLine的投資長Gundlach在網站上說。“這種情況幾乎每次都大漲，”他說，“但是現在陷入橫盤整理。因此，對多頭而言，軋空還在未定之天。”

星星之火

BMO資本市場和花旗集團等預期收益率走低的策略師表示，只要一個事件就會觸發市場大漲。正當市場區間震蕩，令多頭面臨質疑之際，空頭也產生了疑慮。10年期公債收益率仍未能升破2014年1月的盤中高位。最近的高點是在兩周前。

然而投機客沒有退縮。截至5月1日的一周，10年期公債期貨的凈空單略低于一周前創下的紀錄高點。在長債期貨部分，投機客一年來首度轉為凈空單。他們還累積創紀錄的5年期債券空單。

“這次與以往不同的是，美聯儲距離零利率水平越來越遠，現在更可以確定，對于升息他們連眼睛都不會眨一下，”野村控股美洲固定收益策略主管George Goncalves說。“當有大量新債即將發行之際，持有空單感覺會好一點。”

野村預測10年期公債收益率年底上看3.25%。相比之下，BMO堅持預測收益率會回落到2.4%。花旗集團也看好債市短線會上漲，收益率會來到2.7%。

花旗集團美國利率策略師Jason Williams說，要出現這個多頭走勢，10年期公債收益率首先需從最近高點3.03%下跌約15個基點，才可能足以嚇跑部分投機客，將空單回補。

最弱手

BMO策略師Ian Lyngen和Aaron Kohli說，他們通常認為投機客的押注是“最弱手”。他們說，如果10年期公債、30年期公債收益率還是持續不能突破2018年的區間，這些投資人就會退出空單。

這可能最終凸顯這個決定因素：這些短線資金愿意撐多久？不能因為摩根大通的Jamie Dimon和富蘭克林鄧普頓的Michael Hasenstab說收益率會升至4%，這個水平短期內就會到來。其實，根據彭博調查60位分析師的預估中值，到2018年年底10年期公債收益率可能為3.14%。

另一個問題是，凈空單已經這么多了，還有誰要去放空美債？