IDC業務帶來重要增量 ——城地轉債投資價值分析

城地轉債(評級AA，發行規模12億元)條款比較常規，債底保護一般。預計目前平價下其上市首日獲得的轉股溢價率在18%-22%區間內，價格為116-120元。在配售40%的假設下城地轉債留給市場7.2億元，估算中簽率0.01%。打新參與沒有異議。IDC運營是不少傳統行業公司(如鋼鐵、建筑等)的轉型方向，而城地股份布局較為迅速。IDC業務并表后帶動了公司盈利能力和營收增速，2020年約26倍的估值也具有吸引力。建議投資者在城地轉債上市后積極關注。

城地股份是具備總承包、專業承包、勘察、設計一體化施工能力的綜合服務商，2018年公司通過發行股票及現金方式籌資23.33億元收購香江科技100%股權。2019年香江科技并表，公司當年建筑/IDC業務更別貢獻營業收入14.46/ 14.66億元，占比49.45%/50.14%;帶來毛利2.99/4.93億元，占比37.47%/ 61.78%。2015年以來公司傳統建筑業務發展較好，不過2019年增速明顯放緩，目前IDC業務已經貢獻主要毛利。

香江科技股份有限公司成立于2006年，自成立以來一直服務于國內三大通信運營商及相關政企客戶，其在“上海聯通周浦IDC二期項目”預計投放機柜3649個，2019年底上柜數量達到3400臺，上柜率為93%。另外香江科技于2019年6月成立子公司申江通科技并布局建設“滬太智慧云谷數字科技產業園項目一期”，該項目在上海近郊新增高標準機柜6000臺、智研咨詢發布的《2020-2026年中國IDC服務產業運營現狀及發展前景分析報告》顯示2019年我國IDC產業進入4.0時代，市場規模達到1560.8億元，增速為27.1%，遠高于世界11%的平均水平。未來三年中國IDC市場規模將加速上漲，預計維持30%左右的高增長率。雖然行業景氣度高漲，不過需要注意的是IDC行業也有一定進入限制，這也意味著：1)一線城市有資源儲備，拿電、拿地能力優秀;2)運維服務能力出色的企業有著較大優勢。

2019全年公司實現營業收入/歸母凈利潤29.24/3.31億元，同比增速提高至132.01%/359.12%。報告期內香江科技IDC業務毛利率達到33.64%(大幅超過建筑業務的約20%)，并貢獻約62%毛利。2020Q1公司營業收入/歸母凈利潤為5.18/0.74億元，同比增長44.72%/211.15%。公司當期營收/盈利大幅增長的原因在于香江科技19Q2并表帶來的基數效應，20Q1其毛利率相比2019年下滑3.57個百分點，這可能來源于疫情影響。

風險提示：基建增速不及預期，IDC業務推進不及預期。