壹網壹創這個股票好不好？2022年4月28日券商評級內容摘要如下：“全域電商”+“新消費品加速”雙引擎驅動業務邊界拓展，基于業務轉型及擴展目標，公司加強人員及技術儲備，但疫情持續、平臺經濟降速影響預期收入兌現，導致成本費用端承壓。給予2022 年26xPE，對應目標價40.0 元，維持“買入”評級。

21Q4 業績不及預期致全年業績承壓，22Q1 業績受疫情影響但逐步企穩。2021全年，公司實現營業收入11.35 億元/-12.6%，主系與百雀羚旗艦店合作方式調整；歸屬凈利潤3.27 億元/+5.4%；扣非歸屬凈利潤2.59 億元/-8.8%。2021Q4單季，實現營業收入4.06 億元/-14.4%，主要是受到強監管下平臺經濟放緩的影響；歸屬凈利潤1.23 億元/-15.7%；扣非歸屬凈利潤0.86 億元/-35.3%。2022Q1單季，公司實現營業收入2.66 億元/+19.6%；歸屬凈利潤0.52 億元/-2.4%；扣非歸屬凈利潤0.51 億元/+3.9%。

全域電商服務能力建成，持續開拓服務品牌，業務范圍不斷擴展。公司2021 年實現了全域電商服務商的建設，新增合作品牌42 個，總計80 個，品牌GMV271億元/+35.5%，包括個護、美妝、視頻、寵物、潮玩、小家電等全類目，涵蓋天貓、京東、唯品會、小紅書、抖音、拼多多、快手等全渠道平臺。22Q1 公司服務的品牌實現GMV 48.04 億元/+12.78%，新簽約曼秀雷敦、心機彩妝、直白等11 個品牌。受疫情影響，公司存量業務不及預期，但受益于21Q3 新簽約品牌快速增長和22Q1 新簽約品牌，22Q1 業績基本平穩。分業務來看，①品牌線上管理服務2021 年全年收入6.03 億元/+15.61%，占營收比重為53.09%/+12.95pcts，毛利率58.70%/-7.99pcts。②品牌線上營銷服務2021 年全年收入2.26 億元/-46.15%， 占營收比重為19.94%/-12.42pcts ， 毛利率44.86%/-3.32pcts。③線上分銷2021 年全年收入2.61 億元/-25.54%，占營收比重為22.8%/-4.2pcts，毛利率28.19%/+8.63pcts。④營收新增內容電商服務（為品牌的線上賬號和品牌小店提供綜合運營服務，根據服務效果收取服務費用和銷售提點）和技術咨詢服務，2021 全年收入分別為0.33 億元/0.07 億元，占營收比重分別為2.95%/0.11%，毛利率分別為18.96%/37.14%。

“新消費品牌加速器”初具成效，打造新消費品牌加速器的模型，向品牌管理公司邁進。公司新消費品牌加速器代表案例“每鮮說”，2020 年12 月立項、2021年3 月開店，首月GMV 達400 萬元，618 排名類目前三甲，同時在一級市場也已實現估值33 倍的增長。公司于2021 年四季度，與魯商集團、溫氏集團、章華集團等達成戰略合作，為福瑞達、小皇雞、植花季和植物教授提供新消費品牌加速器的服務。

業務轉型+人員儲備致各項財務指標承壓。①毛利率：公司2021 全年毛利率為47.61%/-0.22pct，主系商品成本大幅下降和勞務及其他成本大幅上升，2021 年商品成本占營收 27.5%/-11.0pcts，勞務及其他成本占營收24.9%/+11.2pcts。

②銷售費用率：2021 全年銷售費用率為7.6%/-3.6pcts，主系品牌線上營銷服務業務減少帶來推廣費、倉配費減少；21Q4 銷售費用率為9.9%/+2.5pcts。22Q1銷售費用率為11.1%/+4.3pcts，主要系公司品牌線上營銷服務、線上分銷業務增加。③管理費用率：2021 年管理費用率為7.2%/+3.3pcts，主系組織能力建設投入增加。管理費用率為7.1%/+5pcts，主系公司預判22 年疫情影響會基本消除，儲備大量人才，21H2 公司員工數增長超500 人。22Q1，管理費用率為6.8%/-0.7pcts。④研發費用率：2021 全年研發費用率為2.2%/+1.2pcts，主系公司加大研發投入推動數字化建設，研發人員目前148 人/+117%。21Q4 研發費用率1.2%/+0pct。經營活動現金凈流量為0.28 億元，主系管理服務業務持續 增長帶來客戶賬期調整，公司受疫情影響增加備貨深度，以及職工薪酬支出大幅增加。22Q1，研發費用率為4.2%/+1.4pcts。

“全域電商”+“新消費品加速”雙引擎驅動業務邊界拓展，基于業務轉型及擴展目標公司加強人員及技術儲備，但疫情持續、平臺經濟降速影響預期收入兌現，導致成本費用端承壓。據此下調2022/23 年營收預期至13.45/15.72 億元（原預期為18.6/23.3 億元），新增2024 年營收預期為18.37 億元；下調凈利潤預期至3.67/4.24 億元（原預期為5.6/7.3 億元），新增2024 年凈利潤預期為4.85 億元。參考化妝品行業2022 年平均估值約26xPE，給予公司2022 年26xPE 估值，對應目標價40.0 元，維持“買入”評級。

風險因素：疫情持續導致消費需求持續疲弱；品牌資源流失；品牌孵化不達預期；淘外盈利能力弱于淘系。