華陽股份（600348）未來成長性如何？2022年7月25日券商研報內容摘要如下：公司攜手中科海鈉，鈉電池業務有望打造第二成長曲線考慮鈉離子電池具備多種優勢，未來需求空間廣闊，公司攜手行業翹楚中科海鈉優勢互補，技術路線以銅基層狀氧化物正極+碳基負極為核心，凸顯全面成本優勢，未來鈉電業務有望為公司貢獻新成長。我們維持預計2022-2024 年實現歸母凈利潤60.7/65.6/75.0 億元，同比增長71.8%/8.1%/14.2%；EPS 為2.52/2.73/3.12元，對應當前股價PE 為6.8/6.3/5.5 倍，維持“買入”評級。

鈉離子電池具備較高性價比，未來有望替代鉛酸電池并和鋰電池形成互補，2030 年規模或增至約120GWh

鈉離子電池是一種搖椅式二次電池，能量密度已達到100-150Wh/kg，循環次數2000 以上，高低溫適應性強且降本空間大，未來有望替代鉛酸電池并和鋰電池形成互補。由于我國鋰資源儲量不高、依賴進口，近年來碳酸鋰價格不斷上漲，致使鋰電池制造商壓力倍增，也間接推動鈉電池發展。鈉離子電池未來應用場景主要在低速車、儲能領域。我們測算2025/2030 年鈉離子電池在低速車領域的需求為16/51GWh；在電力儲能領域2025/2030 年新增需求量分別為19/ 68GWh。

龍頭公司技術研發共性基礎上彰顯局部創新，行業布局整體處于商業化初期鈉離子電池電解液和隔膜基本沿用鋰離子電池體系，創新差異主要體現在正極材料上，主要分為過渡金屬氧化物、普魯士藍、聚陰離子三種，代表企業分別為中科海鈉、寧德時代、眾鈉新能源等。目前行業產能布局整體處于商業化初期。

公司與中科海鈉合作關系緊密、優勢互補，技術路線與投產進度均有優勢公司與中科海鈉合作關系緊密，雙方研發優勢形成互補，公司及集團合計持有中科海鈉15.53%股份（截至2022Q1），為第二大股東。雙方合作選取銅基層狀氧化物+軟碳負極的技術路線成本優勢明顯；產能落地節奏明顯提升，根據公司及集團網站公布，預計公司1GW 規模Pack 電池生產線及電芯廠將于2022Q3投產，并有望在未來擴大至10GW。

風險提示：（1）新建產能不及預期風險（2）新業務轉型進度不及預期