華陽股份（600348）這個股票好嗎？2022年4月18日券商研報內容摘要如下：上調公司2022～23 年EPS 預估至2.12/2.30 元（原預估1.61/1.55 元），新增2024 年EPS 預估2.27 元，當前價13.21 元，對應2022～24 年PE 分別為6.2/5.7/5.8x。按照分部估值法給予公司估值，煤炭板塊給予目前行業平均估值PE8x，對應目標市值400億元；新能源業務給予目前項目達產后對應的20 倍P/E（目前新能源板塊平均P/E 估值水平），對應市值約100 億元，得出2022 年公司合理市值約為500億元，給予公司目標價20 元，維持“買入”評級。

風險因素：環保、安監因素放松，供給增加，煤價出現調整；新能源項目進度及效益低于預期。

盡管有大額減值，但公司2021 年凈利潤實現翻番。煤炭業務方面，公司目前有兩座大型礦井在建，未來產量有望累計擴張20%。公司隨集團戰略積極轉型，新能源板塊項目逐步落地。看好公司長期成長性，維持公司“買入”評級。

2021 年盈利大幅改善，Q4 盈利彈性最大。公司2021 年營業收入/凈利潤分別為380.07/35.34 億元（同比分別變動+21.89%/+134.80%），EPS 為1.47 元，其中Q4 單季凈利潤為12.43 億元，全年扣非后凈利潤45.84 億元（同比+256.67%），對應Q4 經營凈利潤約為22.93 億元，盈利彈性顯現，環比實現翻番。公司集中計提了資產報廢損失和枯竭礦井的資產減值損失，對利潤總額影響分別為14/10.9 億元，判斷合計拖累歸母凈利潤約14.3 億元。公司分配預案為擬每股派現0.50 元（含稅），共計派發股息12.025 億元（含稅），分紅率34.03%，對應股息率為3.7%。

煤炭產量小幅增加，煤價漲幅接近70%。2021 年，公司原煤產量4610 萬噸（同比+6.66%）；采購集團及其子公司煤炭1，119 萬噸（同比-71.85%，主要是集團原有煤礦劃轉至其他省屬集團，煤炭可供量下降）。上市公司銷售煤炭5，971萬噸（同比-27.11%），其中塊煤/噴粉/選末煤507/211/5013 萬噸，同比+16.02%/-20.97%/-29.95%；發電量完成11.12 億度，同比+0.33%。煤炭綜合售價605.12 元/噸，同比增長69.51%；其中，塊煤/噴粉煤/選末煤/煤泥的噸煤銷售價格為919.8 /1076.2/ 569.2 元。噸煤銷售成本為379.3 元，同比+27.70%，成本上升主要是原材料及人工成本的增加。煤炭業務毛利率37.31%，同比增加20.53pcts；噸煤凈利約為107 元/噸，同比增厚72 元/噸，業績改善明顯。中長期，公司七元礦及泊里礦兩座煤礦在建，產能均為500 萬噸，屬優質無煙煤資源，預計有望分別于明后年陸續建成投產，或累計增厚公司產量20%左右，煤炭業務中長期具備成長性。

新能源業務轉型亮眼，估值提升中。2020 年山西對省屬國有企業進行了系統性重組改組，公司控股股東由陽泉煤業集團更名為華陽新材料科技集團，華陽股份也與集團革新保持同步，積極向新能源材料領域轉型。目前已宣布投資鈉離子電池正負極材料項目，未來將各形成2000 噸產能，我們預計基本已達到投產條件。同時，公司年報披露，公司鈉離子電芯項目也已簽約開工。此外，公司前期與多氟多簽訂戰略合作協議，規劃進入鈉離子電池電解液領域。公司還投資了飛輪儲能項目，未來在儲能領域將與鈉離子電池形成協同和互補。公司5GW的高效光伏組件項目，其中2GW 已開始試生產。在碳達峰、碳中和目標下，新能源藍海市場空間廣闊，公司新能源業務估值也有望不斷提升。