如上文所述，利率微觀交易結構脆弱來源于傳統配置戶力量的相對疲弱。下面我們從資產端與負債端兩方面來分析今年以來配置力量為何脆弱，并且將利用相對高頻的可追蹤數據探討，銀行負債端目前究竟如何。

1.資產端：地方債供給與金融監管的影響

從資產端來看，目前債券配置力量主要受到兩方面的影響，一是地方債持續大量供給，擠壓商業銀行資產負債表；二則是金融監管強化與信用擴張抑制了銀行債券配置熱情。

（一）地方債的發行仍然在繼續，對銀行配置其他債券的能力構成擠壓

自2015年中開始，地方債置換拉開帷幕，此后地方債供給持續放量，目前已經地方債規模超過14萬億。相比之下，每年國債、政策金融債的新增規模合計也僅在2-3萬億量級。

我們在分析今年銀行中報時也可以發現，不少銀行都在中報中明確表達了債券投資以地方債為主或債券投資額度主要用于配合地方債發行等。在考慮到銀行內部部門劃分與額度管理的問題，地方債的持續大量供給不可避免地影響到銀行債券投資額度，在這個大背景下銀行“冷落”傳統利率債投資也并不奇怪。

地方債置換將持續至2018年，根據我們的測算四季度地方債供給還將在1萬億附近，2018年剩余的地方債置換規模也仍會在2-3萬億，在可預期的半年至1年時間里，地方債仍然會對銀行體系的資產配置、債券配置構成一定壓力。

（二）金融監管與信用擴張綜合影響下，銀行資產行為的變化

自16年央行推出MPA考核以來，金融監管因素對銀行資產負債行為產生了較明顯的影響。比如MPA考核中將債券投資、股權投資與其他科目與貸款納入到了同一個廣義信貸的框架中進行考核，這導致了以為債券、委外等以往較少受到額度約束的資產也開始受到額度約束。及至今年4-5月“三三四”的監管文件與現場檢查的突進也對銀行委外投資、同業投資、銀行理財的增速產生了較大影響。

而與此同時，相比同業業務，銀行對公業務有所改善，今年經濟基本面整體相對平穩，企業與居民部門均出現了較強的信貸需求。從結果來看，銀行貸款增速維持在了一個平穩偏高的水平，而其他資產增速相對滑落，導致貸款增速從原來低于銀行總資產增速的狀態變為高于銀行總資產增速，社融增速也維持在相對高位，呈現出較明顯地信用擴張態勢。這一格局也不利于債券的配置。