上周一級招標分化。30年期國債招標較差，認購倍數為1.7倍。國開債10Y品種需求熱情回落，為2.61倍，5Y和7Y品種的需求較之前沒有太大變化，投標倍數仍在2-3倍左右。農發債長端品種的認購熱情延續，10Y品種認購倍數為3.65倍，而5Y僅有2.67倍，7Y品種為3.04倍。整體來看，一級招標結果分化，需求熱情表現不一。
國債、政金債收益率普遍回升，國債期限利差收窄至77bp。受稅期擾動，資金面有輕微的邊際收緊，國債、政金債的短端收益率出現上行。同時市場對豬瘟擾動、地方債供給以及匯率因素較為擔憂，長端收益率均有10bp左右的上行。由于長端收益率的上行幅度不及短端，國債期限利差10Y-1Y有小幅收窄，目前在77bp左右。
結合當前的政策面和資金面，我們認為地方債后續供給帶來的負面影響有限。一方面，6月開始超儲率中樞明顯提升至1.8%左右并回升至近兩年來的相對高位，具備前瞻性、靈活性、有效性的貨幣政策將對資金的穩定起到重要作用，這與2015 年為化解地方政府置換債的供給壓力，自2季度開始央行主動將超儲率從2.0%的水平提高至2.4%的中樞較為類似，“水”先于“面”投放，有助于緩解供給壓力；另一方面，參考2016 年地方債的凈融資規模和利差的走勢，也反映出在資金合理充裕的背景下，供給規模很難扭轉利差的走向。因此，我們認為上半年收益率下行遲緩的地方債，具備較好的投資價值。