公開市場凈回籠1400億，回購拆借利率回落，存單發行利率稍有分化，政金債一級招標尚可，二級收益率回升，國債期限利差拉大。

上周央行公開市場操作凈回籠1400億元，另有1200億元國庫定存續作。拆借回購利率繼續回落，資金面維持寬松狀態，隔夜、1W利率均有不同程度下行。存單發行利率走勢稍顯分化，1M品種發行利率明顯回落，幅度在25bp以上；股份制、城商行的3M和6M品種有所走高。

考慮到4月雖有降準操作，但公開市場凈回籠800億，且財政回籠資金相比去年同期多增1000多億，貨幣政策放松的節奏仍然較慢，控制杠桿率明顯提升的必要性仍然較大。

整體而言，結合托管數據、貨政報告，以及周五的金融數據，我們認為流動性的改善趨勢依舊保持，在當下監管框架已經明確、經濟和金融去杠桿成效初顯且力度穩定的情況下，資金面整體平穩或將使得無風險利率反彈空間有限的判斷邏輯并未改變。但是，這一趨勢延續也將使得信用風險繼續不斷爆發，且企業融資困境短期內難以解決，一方面或將投資者偏好集中于高等級短久期的品種，使得信用利差承受走闊壓力，另一方面或對社融和M2缺口的進一步收窄產生壓力，在此背景下，貨幣政策的應對方式尤為重要，它將對信用風險事件的發酵路徑和債券供給圧力的沖擊產生重要影響，對此我們將持續關注。