政金債和信用債分化，關注未來利差修復式壓縮帶來的投資機會——7月托管量數據點評

非銀機構大幅入場信用債，非法人機構以短久期品種為主，而證券公司則更加青睞中票。相比于商業(yè)銀行，非銀機構（包括：廣義基金/非法人機構、保險、證券公司3類）更加熱衷于信用債，7月非銀機構在增持448.8億國債的基礎上，減持374.5億政金債，回吐上月全部增量，與此同時大幅入場信用債1323.7億，其中，非法人機構以短久期品種為主，增持超短融1242.7億，增持中票500.7億，證券公司則出現拉長久期的跡象，增持中票119.4億，而小幅減持短融和超短融產品。

總結而言，7月托管數據的變動基本符合預期，在信用環(huán)境出現轉機且資金面持續(xù)寬松的背景下，對收益水平更為敏感的機構會迅速追逐利率高地，如非銀機構率先減持政金債而入場信用債，這一方面推動信用債整體收益率修復式下行，另一方面也使得利率債出現調整。從而在短端利率跟隨資金面迅速回落的同時，長端利率有所反彈，使得利率債，特別是國開債期限利差持續(xù)走擴，目前國債和國開債的期限利差雙雙處于2017年以來的最大值。

但事已至此，套牢了就套牢了，是金子總會發(fā)光的，我們要堅強地相信，只要是價值主流幣，遲早有一天它們會歸零的!就是這么簡單的一個事情了。