首先，非銀機(jī)構(gòu)杠桿提升的可能原因有兩種：一是由于信用利差未見(jiàn)收斂趨勢(shì)，而資金利率相對(duì)平穩(wěn)，非銀機(jī)構(gòu)更加側(cè)重以杠桿策略博取超額收益率，總資產(chǎn)擴(kuò)張帶動(dòng)杠桿水平主動(dòng)提升；二是由于非銀產(chǎn)品贖回壓力較大，凈資產(chǎn)收縮帶動(dòng)杠桿率被動(dòng)提升。

其次，主動(dòng)加杠桿和被動(dòng)加桿桿對(duì)市場(chǎng)的影響效果是不一樣的。如果杠桿主動(dòng)增加，那么未來(lái)如果出現(xiàn)監(jiān)管增壓、資金面收緊、風(fēng)險(xiǎn)偏好提升等反向情況，債券收益率很可能在拋壓之下出現(xiàn)上行，對(duì)于流動(dòng)性較好的利率品和短端品種尤甚；如果杠桿被動(dòng)增加，那么一方面如若市場(chǎng)方向反轉(zhuǎn)，債券市場(chǎng)的拋售壓力尚可，對(duì)于流動(dòng)性較好的利率品形成的踩踏效應(yīng)將不如主動(dòng)加杠桿逆轉(zhuǎn)后一般明顯，另一方面如果未來(lái)贖回壓力減輕，反而會(huì)增加債市的入場(chǎng)資金，形成需求端的利好。

再次，我們可以對(duì)比各類(lèi)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)的絕對(duì)變動(dòng)，來(lái)判別當(dāng)下杠桿提升是主動(dòng)性還是被動(dòng)性。如果總資產(chǎn)大幅提升，而凈資產(chǎn)變動(dòng)不大甚至收縮，那么杠桿率屬于主動(dòng)提升；如果總資產(chǎn)變動(dòng)不大，而凈資產(chǎn)明顯收縮，則杠桿率屬于被動(dòng)提升。發(fā)現(xiàn)5月和6月，非銀機(jī)構(gòu)杠桿率的提升主因并非總資產(chǎn)的大幅擴(kuò)張，而是凈資產(chǎn)的明顯收縮，因此屬于被動(dòng)加杠桿。

不過(guò)除了這些問(wèn)題之外的話，還有其它的問(wèn)題你注意到了么？